“高新技術(shù)”煤企 ，擁有自主產(chǎn)權(quán)的高爐噴吹技術(shù)。公司22 年盈利創(chuàng)歷史新高142 億元，23 年受煤價(jià)下跌拖累前三季度盈利73 億，同比下降22%。煤炭業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，營收占比約90%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量較好，投資項(xiàng)目減少，資本開支下降，22 年分紅率由此前30%提升至60%。

24 年我國煤炭供需缺口預(yù)計(jì)1-1.5 億噸，煤價(jià)有望上行。預(yù)計(jì)24 年印尼產(chǎn)量增長10%約8000 萬噸，澳大利亞和俄羅斯煤炭產(chǎn)量維持穩(wěn)定，蒙古增加500 萬噸，主要煤炭出口國供給增量有限。國內(nèi)方面，2020 年疫情導(dǎo)致新批煤礦產(chǎn)能僅約5000 萬噸，煤礦建設(shè)周期4 年，24 年建成礦井產(chǎn)能較少，預(yù)計(jì)24 年國內(nèi)供給增加1 億噸。政策對煤炭需求有重大影響，今年以來推出萬億特別國債、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策以及鼓勵高端制造業(yè)政策，有望推動24 年需求回升，預(yù)計(jì)24 年火電發(fā)電量增速5%-6%，生鐵產(chǎn)量增速3%-4%，預(yù)計(jì)24 年我國煤炭需求增加4%-5%，約為2-2.5億噸，國內(nèi)供給增加1 億噸，國內(nèi)供需缺口1-1.5 億噸，需要額外增加進(jìn)口煤或者消耗庫存補(bǔ)充供給，供需趨緊煤價(jià)有望上行。

市場煤占比高，盈利彈性大。潞安煤具有明顯的原料和工藝優(yōu)勢。公司擁有先進(jìn)產(chǎn)能4730 萬噸，22 年煤炭銷量5294 萬噸，煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長。公司市場煤占比高，22 年公司市場煤約4100 萬噸，占比77%，定價(jià)方式靈活。在21-22 年煤炭上行周期中，與主流煤炭公司相比，盈利彈性大。

積極推進(jìn)成本管理，促進(jìn)公司穩(wěn)定盈利。公司建構(gòu)“一核兩翼四驅(qū)動”戰(zhàn)略體系，引導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展。通過強(qiáng)化成本費(fèi)用壓降的措施，公司營業(yè)成本增幅遠(yuǎn)小于煤價(jià)增幅;22 年煤價(jià)上漲，公司噸煤成本下降14 元/噸至660 元/噸，23 年進(jìn)一步下降至343 元/噸，公司內(nèi)部管理領(lǐng)先，成本控制能力強(qiáng)。

盈利預(yù)測與投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司23-25 年?duì)I業(yè)收入為469.2/496.7/524.2 億元，同比變動-13.59%/5.85%/5.53%。歸母凈利潤分別為108.4/115.3/129.2 億元，同比變動-23.46%/6.29%/12.10%。EPS 分別為3.62/3.85/4.32 元/股，當(dāng)前股價(jià)20.21 元對應(yīng)PE 分別為5.58/5.25/4.68 倍。

考慮到公司估值明顯低于行業(yè)均值，潞安煤具備原料和工藝優(yōu)勢，市場煤占比高盈利彈性大，有效的成本管理，較高分紅率，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);煤炭進(jìn)口強(qiáng)于預(yù)期。