報告摘要：

河南焦煤龍頭，管理層、控股股東接連增持。公司擁有優(yōu)質主焦煤資源，焦精煤貢獻主要盈利。公司經營現(xiàn)金流維持較高水平，資產負債率下降，股利分配率有望提升。2023 年8-9 月管理層、控股股東接連4 次增持公司股份，同時公司擬回購股票用于股權激勵。

焦煤供給緊張，需求存向上彈性。短期看，安全監(jiān)管趨嚴限制供給，冬儲疊加萬億特別國債政策刺激需求，到年底焦煤價格看漲;長期看，國內新增焦煤產能有限，全球供給亦緊張。同時，地產刺激政策推動地產投資超跌反彈，萬億特別國債刺激基建投資，新產品帶動下高端制造業(yè)投資增速有望回升，利好焦煤需求回升。焦煤價格有望迎來新一輪2 年左右上行周期。

煤質媲美澳大利亞峰景礦焦煤，價格彈性大、噸焦煤市值低。公司優(yōu)質主焦煤是大型鋼焦企業(yè)煉焦配煤不可或缺的基礎和骨架原料，屬稀缺煤種，對標澳大利亞峰景礦硬焦煤。2022 年底公司擁有煤炭儲量29.61 億噸，集團夏店礦和梁北礦井共270 萬噸/年產能有望在2025 年前注入，預計2025 年公司原煤產能、精煤產量提升約25%。公司積極推進“精煤”戰(zhàn)略，精煤銷售占比不斷提升。2021 年煤價大漲時公司焦煤漲價幅度高于同類公司，公司噸焦煤市值處行業(yè)低位，具備較大彈性。

加大智能礦井建設，推進減員增效。公司積極推進智能化礦井建設，使煤礦生產全過程變得更為綠色、安全和高效。當前煤礦事故呈現(xiàn)多發(fā)態(tài)勢，公司近年未發(fā)生重大安全事故，有助于公司穩(wěn)定發(fā)展。持續(xù)推進減員增效，員工人數從此前9 萬人降至2022 年5.36 萬人，未來計劃將員工總數進一步縮減至4 萬人。2022 年公司支付給職工及為職工支付得現(xiàn)金為92 億元。

盈利預測與投資建議： 我們預計公司23-25 年公司營業(yè)收入為318.5/339.9/419.9 億元，同比變動-11.63%/6.72%/23.54%。歸母凈利潤為41.2/45.0/62.7 億元， 同比變動-28.09%/9.19%/39.43% 。EPS 分別為1.78/1.94/2.71 元/股，當前股價對應PE 分別為5.88/5.39/3.87 倍。考慮到公司擁有優(yōu)質主焦煤資源，煤炭產能有望增長，公司焦煤價格彈性大，噸焦煤市值低，持續(xù)推進“減員增效”，股東和管理層積極增持。維持公司“買入”評級。

風險提示：經濟恢復不及預期、安全生產風險、減員計劃不及預期。