成本優化+產能擴大，高純晶硅業務優勢顯著2023 年前三季度公司高純晶硅銷量28 萬噸，同比增長53%。公司精細化管理推動硅料成本持續優化，根據2023 年半年報，公司多晶硅生產成本已經下降至4 萬元/噸以內，處于行業領先水平;同時硅料產能持續擴張，鞏固公司龍頭優勢，其中永祥能源科技一期12 萬噸項目已經于2023 年投產，云南通威20 萬噸及包頭20萬噸高純多晶硅項目已開工并預計2024 年年內投產，永祥新能源三期12 萬噸高純晶硅項目預計將于今年年底開工。

N 型產能持續擴充，電池技術多重布局

2023 年前三季度公司實現電池片銷量58GW，同比+78%。為順應市場日益增長的N 型電池片需求，公司積極擴充N 型產能，根據23 年10月10 日上證e 互動披露，雙流25GW TNC 項目和眉山16GW TNC 項目，預計將于2024 年上半年建成投產，屆時公司TNC 電池產能規模將達到66GW。同時公司多種電池技術路線同步推進，TOPCon 電池已經完成激光SE 的導入，量產平均轉化效率超過26%，在背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術領域方面均積極布局并取得進展成果。

一體化布局日益完善，進一步鞏固市場競爭力2023 年前三季度公司實現組件銷量19GW，同比+645%;為順應行業一體化發展趨勢，公司全面布局組件業務，根據2023 年半年報披露，公司組件總產能已經達到55GW。

投資建議

硅料成本優勢強化公司競爭力，疊加新技術布局和組件一體化貫穿增強市場競爭力，電池及組件將不斷放量，我們預計2023-2025 年公司分別實現營業總收入1488/1551/2012 億元， 同比增長4.5%/4.3%/29.7%;分別實現歸母凈利潤173/137/177 億元，同比增長-32.6%/-21.2%/29.6%,相應EPS 分別為3.85/3.03/3.93 元,以23年11 月20 日收盤價27.2 元計算，當前股價對應PE 分別為7/9/7倍，參考國內可比公司大全能源和隆基綠能，考慮到公司在硅料環節的成本優勢，以及一體化戰略推進，維持“增持”評級。

風險提示

行業競爭加劇、產能釋放不及預期、市場開拓不及預期、下游需求不及預期等。