事件：根據公司2023 年三季報，2023 年Q3 公司實現營業收入182.38億元，同比減少3.45%，歸母凈利潤為14.70 億元，同比減少10.74%，扣非后的歸母凈利潤為14.48 億元，同比減少7.13%。前三季度，公司實現營業收入555.38 億元，同比減少3.10%，歸母凈利潤為50.58 億元，同比減少2.66%，扣非后的歸母凈利潤為48.87 億元，同比減少8.31%，基本每股收益為2.04 元，同比減少2.66%， 加權平均凈資產收益率為14.28%， 同比減少3.20pct。

點評：

煤炭業務成本控制出色，噸煤毛利同比增長。根據公司2023 年三季報，2023年1-9 月，公司商品煤產量為1674.76 萬噸(同比-6.76%)，商品煤銷售量為1379.65 萬噸(同比-9.48%)，煤炭業務實現銷售收入165.42 億元(同比-8.77%)，銷售成本為86.17 億元(同比-18.04%)，銷售毛利為79.25 億元(同比+4.02%)。1-9 月，公司噸煤售價為1199 元/噸(同比+9 元/噸)，噸煤成本為625 元/噸(同比-65 元/噸)，噸煤毛利為574 元/噸(同比+74 元/噸)。

煤化工業務穩定運行，甲醇產能釋放銷量同比增長。根據公司2023 年三季報，2023 年1-9 月，公司焦炭產量為272.80 萬噸(同比-1.86%)，焦炭銷量為271.55 萬噸(同比-1.66%)，焦炭銷售收入為63.38 億元(同比-23.82%)，焦炭單位售價為2334 元/噸(同比-679 元/噸)。甲醇產量為35.65 萬噸(同比+46.95%)，甲醇銷量為35.61 萬噸(同比+50.63%)，甲醇銷售收入為7.59億元(同比+37.12%)，甲醇單位售價為2132 元/噸(同比-11 元/噸)。根據公司2022 年年報，2022 年9 月焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目正式投產，公司甲醇產能提升至90 萬噸/年。

在建工程項目穩步進行，陶忽圖煤礦將于2025 年底投產。根據公司2023年中報，陶忽圖煤礦預計2025 年底建成投產，煤種為優質動力煤，資源儲量14.29 億噸，設計年產能800 萬噸/年，公司權益產能約為300 萬噸/年，為公司煤炭主業可持續發展奠定基礎?；ぎa業延鏈項目加快實施，碳鑫科技年產60 萬噸無水乙醇預計2023 年底建成，臨渙焦化馳放氣制備高純氫項目已試生產、10 萬噸DMC 項目正在加快建設。雷鳴科化加快非煤礦山資源項目收儲及建設，上半年收儲資源1.74 億噸，積極推進靖州八姑巖、海南樂東等礦山的建設。

盈利預測與投資建議。我們推薦淮北礦業基于以下三個方面：1)公司作為華東地區主要的焦煤企業，區域競爭優勢突出，煤炭業務盈利空間穩健。2)公司化工業務以“多元化、高端化、低碳化”為目標，不斷推進項目投產為公司經營業績提供韌性。3)陶忽圖煤礦投產后，公司煤炭產能將進一步釋放。

我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為663.53 億元、684.01 億元、699.41 億元。歸母凈利潤為67.07 億元、71.28 億元、77.06 億元。EPS(攤薄)為2.70 元、2.87 元和3.11 元，以2023 年11 月21 日收盤價14.69 元對應PE 分別為5.4x/5.1x/4.7x，首次給予“增持”評級。

風險提示：煤價超預期下跌、重點煤礦發生重大安全生產事故、項目建設進度不及預期、產地安監環保政策趨嚴。