最近網上流傳著這樣一條段子：“一個賣方說，現在他去哪里路演，只要提到光伏兩個字，人家就會關電腦走人，還不給派點。”

段子里提及的光伏板塊，近幾年都風光無限，但今年以來股價表現一直陷入“疲軟”的泥潭。

東方財富Choice數據顯示，截至12月5日收盤，主營光伏相關業務的上市公司股價年內持續調整，光伏主題ETF年內最大跌幅已超過40%，相關主題ETF年內跌幅均超過35%。

從各家光伏企業財報可以看出，2023年三季度，32家光伏公司三季度的凈利潤同比下滑超過15%，就連一些龍頭企業都沒能逃脫業績下滑的態勢。

其中，TCL中環營收凈利潤雙雙下滑，營業收入137.56億元，同比下滑24.19%，凈利潤16.52億元，同比下滑20.72%，為十年來首次出現單季度營收凈利雙雙下滑的局面。

光伏巨頭隆基綠能也在該季度營收凈利潤分別同比下跌19%、44%，并傳言隆基綠能已經裁了一些生產人員，同時暫停了社會招聘。

在業績失速的當下，光伏企業們的資產負債率也居高不下。據黑鷹光伏統計，截止2023年9月末，118家光伏企業總負債規模合計達17629.13億元，約同比增長了23.53%，其中長短期有息負債合計達7520.59億元。

來源：老楊說光伏

其中，晶科能源、上能電氣、天合光能、東方日升、隆基綠能的資產負債率分別為73.29%、72.46%、71.61%、71.13%、56.35%。

雖然說，高負債率幾乎是光伏企業的普遍特征，晶科能源曾對此作出解釋，該行業對流動資金需求較大，隨著公司規模的擴大以及新生產基地的投入，公司投資活動現金流出較大。

但是高負債是絕大多數民營光伏企業，必須要時刻面對的一道“緊箍咒”。一旦市場發生變化，負債率過高的企業將面臨更大的風險。

近些年頻頻暴雷的房企們，曾經也頂著高負債率大步向前、無序擴張，最終卻資不抵債。

可以說，它們兩者有著一定的共同點：前期重資產，項目周期性較長等等，那光伏行業是否會走房地產的老路?

今天的光伏企業好比“高負債房企”?

地產行業的今天，可以說來的突然但并不意外，任何行業的發展都會有周期性，經濟上行之后，幾乎肯定會有一次經濟下滑。

光伏行業其實也不例外。尤其這是一個極度依賴政策、能源行業標準和技術替代，并且其生存基礎還要基于綠色經濟轉型的背景。

正因為這種周期性的存在，導致類似賽維、尚德、漢能和英利等曾經的行業巨頭覆滅，也讓類似隆基、通威、愛旭這樣的黑馬或新玩家興起。

這種產業周期主要是由供給和需求不平衡造成的。在供給小于需求的時候，供不應求，產業景氣度較高;當供給大于需求的時候，供大于求，產業比較蕭條，競爭比較慘烈。

例如中國光伏產業此前經歷過兩次危機，一次是2012年由歐美“雙反”導致，一次是2018年國內補貼電價政策調整導致。兩次都是國內外政策調整在短期內急劇約束了需求，供應相對過剩。

而本次光伏行業正進入一個新周期，也是需求和供給不相匹配。光伏主產業鏈各環節產能達1000GW，幾乎是年度新增裝機的兩倍。

就像中國地產企業造的房子數量遠遠超出了市場需求，最危險的還是高負債的企業。

比如在11月6日發布終止2023年度向特定對象發行A股股票的金剛光伏，其背后展現的便是財務問題。

金剛光伏的前身是成立于1994年的金剛玻璃。在經歷數年的業績下滑后，金剛玻璃為擺脫困境，2021年正式從玻璃轉型至光伏領域，開始布局異質結電池及組件。由于異質結電池的轉換效率在一眾技術路線中領先，公司股價也因此一度飆漲。

然而，光伏并沒能成為“救命稻草”，金剛光伏仍然持續虧損。

自去年下半年以來，金剛光伏的股價便一路下跌，累計跌幅63.63%，負債也是連年攀升，到今年三季度末，金剛光伏的資產負債率高達103.12%。

圖說：2020-2023年Q1-Q3金剛光伏資產負債情況

來源：光伏Time

財報顯示，2023年前三季度，金剛光伏虧損了1.7億元。公司資產總計33億元，而負債已高達34億元，已陷入資不抵債的境地。

業內人士表示，過去二十年里，光伏行業每一次產能過剩的清理周期，都是伴隨著大量的新進產能的破產和爛尾。對于企業來說，首要任務就是生存下來。曾經光伏巨頭如尚德、賽維、英利等的失敗，主要是由于在激烈的產能擴張下，采取了過于激進的財務策略。

因而，對于擴張中的光伏企業們，找到穩定的融資渠道和有效的策略，把控好投資節奏，資產負債率維持在一個健康的范圍極為重要。

史上最強內卷進行時，“白菜價”甩賣

其實，光伏與房地產相比，雖然有一定共同點，但也有很大的區別。

重要的是，制造業在應對市場環境時可以顯現出非常靈活的價格變動，來保障供需的平衡。

例如，今年初，光伏組件價格還在單瓦1.8元左右，到現在價格已經跌至不及1元，降幅接近40%。

這幾乎標志著光伏制造全產業鏈整體性虧損。單一的組件環節盈利空間已經被極限壓縮，一體化廠商雖然有一定供應鏈優勢，但上游的話語權也被削弱，幾乎所有的組件廠都被迫進入低價搶單、以量補價的循環中。

《光伏盒子》認為，從這角度來看，房地產顯然不可能做到這樣，即使當下樓市環境并不好，市面上“過剩產能”的房子也并不會變成白菜價。

所以，這就會導致房地產行業供需失衡了，最終帶來的影響就是整個產業鏈開始出現惡性循環。

而現在的光伏，全產業鏈低價之下，P型產能或將正式邁入出清階段。

一位光伏企業高管對財聯社表示，在P型清產能和去庫存過程中，預計光伏產業鏈價格及盈利水平都將處于磨底階段。不過之后，隨著上下游供給趨向平衡，預計行業整體盈利能力都有望得到一定恢復。

而在這個過程中，一旦高負債率的光伏企業岌岌可危：不僅面臨成本和技術的壓力，還面臨著市場終端需求的變化。

例如，分布式光伏正面臨政策不確定性，多地傳出暫緩分布式備案消息和午間低谷電價政策，將直接影響分布式光伏的裝機量。

根據國家能源局數據，今年10月國內太陽能新增裝機13.62GW，環比下降13.69%，且這已經是裝機量連續環比下降的第三個月。

此外，海外市場整體需求將明顯弱于上半年。第三方機構InfoLink數據顯示，今年9月中國出口7.6GW光伏組件至歐洲市場，相較8月的8.2GW小幅下跌6%，與2022年9月出口量持平。1-9月歐洲累計進口85.3GW光伏組件，對比去年同期成長25.8%。

根據市場研究機構GTM Research最新研究報告表示，未來三年將有180家光伏企業走上倒閉或收購的道路。

不過，在這其中一些企業抓住了技術迭代的紅利，以鎖住光伏產業鏈全面低價下的利潤空間。

例如，主打TOPCon技術的晶科能源，在今年第三季度的凈利潤增速大幅提升，實現歸母凈利潤25.11億元，同比增長225.79%，環比第一季度、第二季度均有所上升。

去年第三季度虧損的組件企業協鑫集成，亦受益于TOPCon產能的釋放，實現扭虧為盈。

雖然當前N型電池技術誰是主流的爭論難見分曉，但是率先規模化量產的TOPCon產品在第三季度的確給予了部分企業利潤增長的強勁動力。

由此可見，誰能抓住技術迭代的紅利期的機會，誰就有可能成為下一個周期的“王者”。

1.8萬億的負債，對于正處于擴張期的光伏產業來說，或許不算什么。對于掌握技術優勢的企業，適當擴大債務規模進行擴產，也是競爭力的一種表現。但對那些技術上沒有優勢，完全靠擴大債務規模來擴大產能的光伏企業，在這種調整周期，就要萬分小心了!