發揮區位優勢，筑火電業績基石。得益于新興產業的發展，安徽省電力需求保持高速增長。公司是安徽省第二大發電集團，截至2022 年底，公司控股在運火電裝機容量892 萬千瓦，占安徽省省調火電總裝機容量的 22.4%。另外公司借準東—皖南特高壓輸電通道優勢，深度參與投資新疆外送電源項目，江布電廠2×66 萬千瓦機組已于9 月正式投產，西黑山電廠2×66 萬千瓦機組預計將于25 年投產，火電增長空間廣闊。

火電多方位優化發展，盈利能力持續改善。23 年內在電價高位維持、煤價快速下跌的大背景下，1H23 公司發電業務毛利率進一步提升至7.90%，盈利能力持續改善。

公司運營機組中煤電機組比例較大，若容量電價政策在安徽省順利實施，公司有望從中獲益。公司現役30 萬千瓦機組上推進氨能摻燒工程化應用，2022 年底完成氨能替代20%燃煤的工程化應用，預計2025 年實現綠氨綜合利用的全面推廣，有望減少碳排放量，實現額外綠色價值。

優質資產注入，電力產業結構優化。公司完成購買皖能環保51%的股權以及四家抽水蓄能公司部分股權。截至2023 年11 月，皖能環保旗下在運營生活垃圾焚燒項目14 個，合計處理能力達到1.49 萬噸/日，安徽省內市場占有率約35%。皖能環保運營質量良好， 2023 年上半年，皖能環保實現營業收入6.11 億元，凈利潤達到1.19億元，增厚公司業績。另外，公司積極布局新能源，計劃“十四五”期間發展新能源發電400 萬千瓦，電力產業結構有望優化。

我們預計公司23-25 年歸屬于母公司凈利潤分別為16.38、17.29、20.98 億元，對應每股收益分別為0.72、0.76、0.93 元。

我們選擇相對估值法對公司進行估值。我們選擇的可比公司均為以火電為核心業務的區域型火電運營商。可比公司2024 年調整后平均預測市盈率為10 倍。我們給予公司2024年10 倍PE 估值，對應目標價7.60 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

發電業務增長不及預期風險;市場煤價格波動風險;長協煤政策推進不及預期風險;電價下滑風險;垃圾焚燒發電補貼下調風險;投資收益波動風險; 假設條件變化風險。