背靠陜煤集團，旗下唯一煤炭資產上市平臺。陜西煤業成立于2008 年12 月23 日，2014 年1 月28 日公司在上交所掛牌上市，正式登陸A 股市場。公司是由陜西煤業化工集團以煤炭主業資產整體改制所設立，是陜煤集團旗下唯一煤炭資產上市平臺，也是陜西省唯一一家省屬特大型煤炭企業，兼具政策和資源優勢。2023 年上半年公司實現營業收入906.62 億元，同比增長8.1%;扣非后歸母凈利潤136.32 億元，同比減少9.5%。

煤炭業務：盈利高彈性，產能有增量。1)截至2022 年末，公司擁有煤炭儲量183.67 億噸，可采儲量106.06 億噸，可開采年限超過70 年。2)截至2023年中報，公司礦井核定產能1.62 億噸/年，權益產能1.0 億噸/年。3)公司兼具內生和外延成長能力，產量仍有增長空間。小莊、孟村煤礦尚未滿產，隨著產能爬坡，將持續貢獻增量。2023 年上半年，公司加快推進小壕兔一號和西部勘查區(三號礦井)相關井田的批復進度，待項目核準后將開工建設，未來公司產能有望再增加2300 萬噸/年。4)得益于成本優勢，公司煤炭業務盈利彈性較高，如果自產煤坑口煤價上漲100 元，噸煤凈利潤將增加約70 元。

承諾提升分紅規模，高股息凸顯長期投資價值。1)有息負債&負債率逐年下降，資產質量優秀。截至2023 年三季報，公司資產負債率僅為38.2%，而有息負債規模為49.8 億元，達到歷史最低水平。2)在手現金&現金流充沛，2023年計劃資本開支僅18.11 億元，穩健基本面支持穩定持續高分紅。3)根據2022-2024 年股東回報規劃，公司將現金分紅比例下限提高至60%。按照公司2023年前三季度歸母凈利潤年化和分紅率60%來看，對應12 月6 日收盤價19.54元/股，公司股息率預計高達6.8%，高股息資產具有吸引力。

投資建議：首次覆蓋，買入評級。公司煤炭業務保持產銷兩旺，隨著優質產能的逐步釋放，在煤價中樞上行周期，公司盈利有望穩步向上。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為235.6、256.2、263.5 億元，按照12 月26 日收盤時市值計算，對應PE 為8.5、7.8、7.6 倍。參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：1)煤炭價格大幅下跌;2)宏觀經濟增長不及預期;3)新項目投產進度不及預期。