核心觀點

公司宣布了在鄂爾多斯市建設綠色基材一體化項目的公告，其中1 期建設20 萬噸工業硅+20 萬噸多晶硅，總投資130-140 億元，力爭2025 年12 月底前建成投產。本輪公司硅料擴產節奏略超預期，此前公司規劃2026 年硅料產能將達到80-100 萬噸/年，按照目前規劃，預計2025 年底公司在運硅料產能將達到114 萬噸/年。

我們判斷公司本輪堅定擴產硅料主要系其生產成本優勢顯著。公司在此時宣告硅料擴產，預計將加速硅料行業觸底出清的過程，此外，公司產能落地后，預計市占率也將大幅提升，對行業的控制力度也將提升，這將使得硅料行業的經營環境更有秩序。

事件

公司宣布了在鄂爾多斯市建設綠色基材一體化項目的公告，總投資280 億元，合計建設50 萬噸工業硅+40 萬噸多晶硅，其中1 期建設20 萬噸工業硅+20 萬噸多晶硅，總投資130-140 億元，力爭2025 年12 月底前建成投產，2 期根據市場條件擇機啟動。

簡評

擴產節奏略超預期。截止2023 年底，公司硅料在運產能為42 萬噸/年，預計2024 年新增云南保山20 萬噸+內蒙包頭20 萬噸，2025 新增永祥新能源12 萬噸、鄂爾多斯20 萬噸，到2025 年底，公司產能預計將來到114 萬噸/年(按照2.5g/W 硅耗對應456GW/年)，略超此前公司2026 年硅料產能將達到80-100 萬噸規劃。

公司本輪硅料擴產節奏堅定，其原因系生產成本優勢顯著。參考彭博新能源硅料成本曲線，公司是成本最低的塊狀硅供應商。

公司在此時宣告硅料擴產，預計將加速硅料行業觸底出清過程。

參考PVinfolink 統計數據，預計2024 年底硅料行業產能將來到336 萬噸，若產能全部落地，硅料行業將長期處于絕對過剩狀態。

而通威作為成本優勢顯著的行業龍頭，其產能擴張規劃將對成本優勢不明顯的友商，尤其是新進入者起到威懾作用，從而加速行業出清。

另外，即使2026 年由于通威產能落地導致供應增加，屆時通威市占率也將大幅上升，對行業的控制力度也將提升，硅料行業經營環境也將更有秩序。

投資建議：公司是硅料、電池行業雙龍頭，組件一體化進展迅速，本輪擴產過后公司在硅料行業的地位將進一步鞏固。預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為168.9、57.3、106 億元，同比增速分別為-34%、-66%、85%，每股收益分別為3.8、1.3、2.4 元，對應12 月25 日收盤市值的PE 分別為6.3、18.6、10.1 倍。

風險提示：1、硅料產能快速釋放。2024 年硅料規劃新增產能較多，預計將供過于求，若硅料價格大幅下跌，可能導致公司硅料單噸凈利大幅下降，影響公司業績;2、電池單W 凈利下降的風險。由于TOPCon 電池產能快速釋放，2023 年Q4 以來電池環節盈利水平已經開始出現惡化，若2024 年產能持續釋放，電池環節供需格局可能進一步惡化，單W 凈利可能低于預期;3、組件環節競爭加劇。當前組件環節TOP4 產能已經較為充足，已經占據全球60%-70%市場份額，在此基礎上通威也設立了較為激進的出貨目標，可能導致組件環節競爭情況進一步加劇。