核電新機組再添兩臺，新能源電量高增速增長

金七門核電項目1、2 號機組獲得核準，核電積極有序發展基調不變。2023年核電發電量同比+0.7%，新能源發電量同比+66.4%。根據最新裝機進展，我們將公司23-25 年歸母凈利小幅調整至103/114/133 億元( 前值104/112/127 億元)，同比+15%/+11%/+16%，對應EPS 0.55/0.61/0.70 元。

公司當前股價對應23-25 年PE 為15/13/11x，PB 為1.6/1.5/1.3x。我們認為公司價值仍被低估：1)核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標下遠期空間廣闊，且穩定期“現金牛”屬性顯著;2)新能源業績貢獻可觀，“十四五”有望成為第二增長極。24 年可比PE 均值14x(Wind 一致預期)，給予公司24 年14xPE，目標價8.54 元(前值8.80 元基于16x 23E PE)，維持買入。

核電新機組獲得核準，積極有序發展基調不變

2023 年12 月29 日國務院常務會議核準4 臺核電機組，其中浙江金七門核電項目1、2 號機組歸屬于中國核電。兩臺機組均采用“華龍一號”核電技術，裝機容量均為1.215GW。因此目前公司控股在建及核準待開工機組上升至15 臺，裝機容量增加至17.565GW。根據公司在建核電進展測算，2024-25 年有望各投產1 臺核電機組(漳州能源1 號、2 號機組)，26-27年有望各投產3 臺機組。我們認為核電積極有序發展的基調不變，新機組審批有望進入常態化階段，公司核電裝機規模有望進入穩步上升期。

核電發電量穩健增長，新能源發電高速增長

公司2023 年整體發電量同比+5.3%，其中核電+0.7%、新能源+66.4%。核電作為公司的基石業務，保持穩健運轉，其中秦山/三門核電發電量同比+3.8%/5.9%、江蘇核電發電量同比-4.3%，差異主要是機組大修安排和工期所致。參考公司核電機組投產進度，我們預計2024-25 年核電發電量同比+1%/+6%。新能源是公司發電量增長的主要來源之一，得益于裝機容量的快速增長，我們預計24-25 年新能源發電量同比+44%/+29%，凈利潤貢獻有望持續提升。

管理和財務費用同比下降，集約化運營成果顯現公司3Q23 期間費用率僅為14.9%，同比-5.7pct、環比-1.5pct。其中管理費用率同比-2.7pct，管理費用同比-32%(2Q -40%)，得益于綜合運維公司成立，公司的集約化改革初見成效;財務費用率同比-3.8pct，財務費用同比-27%(2Q -5%)，體現出公司在融資成本管控方面的積極成果。4Q 通常是公司期間費用計提的高峰期，我們預計期間費用絕對值環比或有增加，但費用率或仍有同比下降空間。

風險提示：項目投產不及預期;電價下行風險。