事件描述

公司發(fā)布2023 年全年發(fā)電量公告：2023 年，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約2762.63億千瓦時，較上年同期增加5.34%。

事件評論

電量表現(xiàn)延續(xù)修復(fù)，全年業(yè)績展望穩(wěn)健。2023 年，長江上游烏東德水庫來水總量約1029.08 億立方米，較上年同期偏枯5.46%;三峽水庫來水總量約3428.46 億立方米，較上年同期偏豐0.71%。雖然來水并不算好，但由于去年同期白鶴灘電站未完全建成投產(chǎn)，因此公司2023 年總發(fā)電量約2762.63 億千瓦時，較上年同期增加5.34%。其中，烏東德電站完成發(fā)電量349.14 億千瓦時，較上年同期減少4.64%;白鶴灘電站完成發(fā)電量573.24億千瓦時，較上年同期增加43.11%;溪洛渡電站完成發(fā)電量549.34 億千瓦時，較上年同期減少4.97%;向家壩電站完成發(fā)電量311.32 億千瓦時，較上年同期減少1.33%;三峽電站完成發(fā)電量802.71 億千瓦時，較上年同期增加1.88%;葛洲壩電站完成發(fā)電量176.88 億千瓦時，較上年同期增加1.46%。公司原有四座電站發(fā)電量合計達(dá)到1840.25億千瓦時，同比降低0.84%。在偏枯的來水背景下，公司存量電站實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的電量表現(xiàn)，新增烏白電站則進(jìn)一步緩解了偏枯來水導(dǎo)致的電量壓力?？紤]到公司今年以來持續(xù)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計今年公司仍將能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

張掖抽蓄上馬，水風(fēng)光項目一體化開發(fā)，公司開啟成長新篇。公司公告稱擬建設(shè)甘肅張掖抽水蓄能電站，項目總裝機(jī)140 萬千瓦，擬安裝4 臺單機(jī)容量35 萬千瓦的可逆式水泵水輪機(jī)組。烏東德、白鶴灘電站的注入已經(jīng)在1 月完成過戶，公司未來的增長來源成為市場關(guān)注的一個重要問題。2021 年公司年度報告中提出，公司將綠色低碳發(fā)展作為長期戰(zhàn)略，運(yùn)營好長江干流6 座巨型梯級水電站的同時，依托大型水電基地和電力外送通道，積極推進(jìn)金沙江下游水風(fēng)光一體化規(guī)模開發(fā)，積極布局抽水蓄能和智慧能源業(yè)務(wù)。

市場化改革推進(jìn)，江蘇電價波動影響有限。當(dāng)前，除了水電市場化比例較高的云南省在電力供需緊張的帶動下逐步展現(xiàn)出更好的價格中樞以外，跨省區(qū)送電的水電價格機(jī)制在2022 年也展現(xiàn)了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價形成機(jī)制由掛鉤原煤電標(biāo)桿價、現(xiàn)煤電基準(zhǔn)價，完善為“基準(zhǔn)落地電價+浮動電價”的機(jī)制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價也從2023 年1 月開始執(zhí)行“基準(zhǔn)落地電價+浮動電價”的機(jī)制。

而由于2024 年江蘇省年度長協(xié)市場交易結(jié)果(即0.45294 元/千瓦時)，同比降低0.0137元/千瓦時進(jìn)行估算，預(yù)計長江電力盈利影響金額為1.32 億，對公司整體業(yè)績影響不足0.5%。考慮到2024 年隨著厄爾尼諾氣候的影響下，水電來水持續(xù)修復(fù)，將會有效對沖電價波動的影響。

投資建議：根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年對應(yīng)EPS分別為1.21 元、1.38 元和1.42 元，對應(yīng)PE 分別為19.44 倍、17.10 倍和16.60 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電價波動風(fēng)險;

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險。