事件描述

公司發布2023 年全年發電量公告：2023 年，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約2762.63億千瓦時，較上年同期增加5.34%。

事件評論

電量表現延續修復，全年業績展望穩健。2023 年，長江上游烏東德水庫來水總量約1029.08 億立方米，較上年同期偏枯5.46%;三峽水庫來水總量約3428.46 億立方米，較上年同期偏豐0.71%。雖然來水并不算好，但由于去年同期白鶴灘電站未完全建成投產，因此公司2023 年總發電量約2762.63 億千瓦時，較上年同期增加5.34%。其中，烏東德電站完成發電量349.14 億千瓦時，較上年同期減少4.64%;白鶴灘電站完成發電量573.24億千瓦時，較上年同期增加43.11%;溪洛渡電站完成發電量549.34 億千瓦時，較上年同期減少4.97%;向家壩電站完成發電量311.32 億千瓦時，較上年同期減少1.33%;三峽電站完成發電量802.71 億千瓦時，較上年同期增加1.88%;葛洲壩電站完成發電量176.88 億千瓦時，較上年同期增加1.46%。公司原有四座電站發電量合計達到1840.25億千瓦時，同比降低0.84%。在偏枯的來水背景下，公司存量電站實現了穩健的電量表現，新增烏白電站則進一步緩解了偏枯來水導致的電量壓力。考慮到公司今年以來持續優化財務結構，預計今年公司仍將能實現穩健的業績表現。

張掖抽蓄上馬，水風光項目一體化開發，公司開啟成長新篇。公司公告稱擬建設甘肅張掖抽水蓄能電站，項目總裝機140 萬千瓦，擬安裝4 臺單機容量35 萬千瓦的可逆式水泵水輪機組。烏東德、白鶴灘電站的注入已經在1 月完成過戶，公司未來的增長來源成為市場關注的一個重要問題。2021 年公司年度報告中提出，公司將綠色低碳發展作為長期戰略，運營好長江干流6 座巨型梯級水電站的同時，依托大型水電基地和電力外送通道，積極推進金沙江下游水風光一體化規模開發，積極布局抽水蓄能和智慧能源業務。

市場化改革推進，江蘇電價波動影響有限。當前，除了水電市場化比例較高的云南省在電力供需緊張的帶動下逐步展現出更好的價格中樞以外，跨省區送電的水電價格機制在2022 年也展現了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價形成機制由掛鉤原煤電標桿價、現煤電基準價，完善為“基準落地電價+浮動電價”的機制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價也從2023 年1 月開始執行“基準落地電價+浮動電價”的機制。

而由于2024 年江蘇省年度長協市場交易結果(即0.45294 元/千瓦時)，同比降低0.0137元/千瓦時進行估算，預計長江電力盈利影響金額為1.32 億，對公司整體業績影響不足0.5%。考慮到2024 年隨著厄爾尼諾氣候的影響下，水電來水持續修復，將會有效對沖電價波動的影響。

投資建議：根據最新財務數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年對應EPS分別為1.21 元、1.38 元和1.42 元，對應PE 分別為19.44 倍、17.10 倍和16.60 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;

2、來水不及預期風險。