事件：2023 年12 月5 日公司公告，公司控股子公司紅墩子煤業紅二煤礦聯合試運轉方案予以備案。

公司煤炭核定產能1930 萬噸/年，未來有望持續提升。公司現有煤礦4 座，其中850 萬噸/年高家梁煤礦和600 萬噸/年紅慶梁煤礦位于內蒙古鄂爾多斯，煤種以不粘煤和長焰煤為主;紅墩子煤業紅一煤礦、紅二煤礦產能均為240 萬噸/年，位于寧夏銀川，煤種以氣煤為主。受益于高家梁煤礦產能核增250 萬噸以及紅一煤礦2022 年聯合試運轉，公司在產產能逐年提升，紅二煤礦聯合試運轉后2024 年有望貢獻產量增量。此外，公司確定了“十四五”末實現煤炭產能 3000萬噸的規劃目標，正積極在煤炭資源富集區尋找優質煤礦項目，未來產能規模有望持續提升。

煤炭售價下滑疊加安全生產費計提標準提高，23Q1-3 業績受損。23Q1-3，公司實現營業收入61.20 億元，同比下降10.15%;歸母凈利潤10.11 億元，同比下降33.87%。23Q3，公司實現營業收入19.72 億元，同比下降24.07%，環比增長3.49%;歸母凈利潤3.03 億元，同比下降49.97%，環比增長8.67%。

煤炭產銷增加，售價成本均降，毛利受損。23Q1-3，公司實現煤炭產量1277.13 萬噸，同比增加16.61%;煤炭銷量1277.50 萬噸，同比增加16.77%。

23Q1-3，公司噸煤售價443.88 元/噸，同比下降23.92%;噸煤成本194.74 元/噸，同比下降12.46%;煤炭業務毛利率為56.13%，同比下滑5.75pct。23Q3，公司實現煤炭產量426.07 萬噸，同比增加2.21%，環比增加4.46%;煤炭銷量428.97 萬噸，同比增加1.57%，環比增加5.04%。23Q3，公司噸煤售價436.01元/噸，同比下降23.57%，環比上升3.73%;公司噸煤成本 193.63 元/噸，同比下降8.77%，環比下降1.80%;煤炭業務毛利率為55.59%，同比下滑7.21pct，環比下滑2.50pct。

23Q1-3 甲醇業務虧損，鐵路專用線量減價增、毛利下降。1)甲醇：23Q1-3，公司甲醇產量21.94 萬噸，同比下降25.30%;甲醇銷量21.80 萬噸，同比下降25.01%;甲醇售價1847.33 元/噸，同比下降8.30%;甲醇成本2252.49元/噸，同比下降13.20%。23Q1-3 公司甲醇業務虧損，毛利率-21.93%。2)鐵路：23Q1-3，公司鐵路專用線運量420.42 萬噸，同比下降24.04%;運價為22.87 元/噸，同比上升2.33%;成本為8.52 元/噸，同比上升28.01%。23Q1-3 鐵路專用線業務毛利率為62.74%，同比下降7.47pct。

投資建議：考慮到煤炭售價下滑、甲醇業務虧損拖累公司業績，我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤為12.54/14.55/15.48 億元，對應EPS 分別為0.87/1.01/1.07 元/股，對應2024 年1 月18 日收盤價的PE 分別均為7/6/6倍，下調至“謹慎推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌;在建礦井投產不及預期。