本報告導讀：

4Q23 業(yè)績基本符合預期，公司分紅能力不受短期業(yè)績擾動，靜待后續(xù)來水好轉(zhuǎn)。

投資要點：

維持“增持”評 級：考慮到公司披露2023年業(yè)績快報等因素，下調(diào)2023年EPS 至1.12 元(原值1.14 元)，維持2024~2025 年EPS 1.43/1.51元。維持目標價28.60 元，維持“增持”評級。

4Q23 業(yè)績基本符合預期：公司公告2023 年營業(yè)收入781 億元，同比+49.9%;歸母凈利潤274 億元，同比+28.5%，我們測算公司4Q23營業(yè)收入202 億元，同比+87.3%;歸母凈利潤58.7 億元，同比+148%，基本符合我們此前預期。

公允價值變動拖累業(yè)績，期待后續(xù)來水好轉(zhuǎn)。截至1H23 末公司以公允價值計量的證券余額為58.3 億元，我們推測該部分資產(chǎn)或一定程度拖累4Q23 投資收益。公司公告2023 年受來水偏枯影響烏東德、白鶴灘電站聯(lián)調(diào)效益未完全發(fā)揮，預計2024E 兩座電站聯(lián)合調(diào)度效益將更加明顯。截至2024 年1 月21 日三峽水庫蓄水位167 米，同比+8.8 米。我們預計長江流域來水具備多年均值回歸傾向，受益于來水改善及蓄水情況較佳，公司1Q24E 枯水期電量或有望保持同比增長。

公司現(xiàn)金流充沛，分紅能力無懼短期業(yè)績擾動。我們認為大水電的核心價值之一在于分紅可預測性較高：1)水電發(fā)電順序優(yōu)先于火電，長周期來看大水電電量趨穩(wěn)，天然具備抗風險能力;2)1~3Q23 公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流364 億元，同比+51.8%，充裕現(xiàn)金流支撐下短期業(yè)績波動對公司現(xiàn)金分紅能力影響程度較低。

風險提示：來水不及預期、電價低于預期、投資收益低于預期等。