核心觀點：

受益于裝機投產等影響，2023 全年業績達73 億元，符合預期。公司發布2023 年業績快報，預計全年實現營收264.51 億元(調整后同比+11.1%，下同)、歸母凈利潤73.46 億元(同比+4.5%，前三季度同比-11.6%)、扣非歸母凈利潤71.45 億元(同比+0.7%)。業績保持增長預計為新增項目投產、裝機增加等(全年發電量同比+14.1%，其中23Q4為+16.2%)抵消試運行收入及投資收益同比下降等不利影響。此外，計算2023 年營業收入/發電量指標為0.479 元/度(同比-2.7%)。

全年完成發電量552 億千瓦時，主要電源增速較為均衡。根據經營公告，2023 年陸風、海風、光伏發電量分別為264、126、154 億千瓦時，同比分別增長16.5%、11.2%、14.2%，獨立儲能發電量0.98 億千瓦時、同比大增139%。2023H1 控股運營裝機達28.3GW，其中風電16.8GW、光伏10.9GW;12 月庫布其2GW 光伏等多個基地項目并網，全年新增裝機不低于5GW 目標預期完成(上半年新增1.8GW)。

積極開展抽蓄、儲能等業務，多元發展塑長期動能。根據投資者交流公告，2023H1 在建項目達13GW，2023 年1-8 月新增帶坐標資源25GW，且積極開展儲能業務，多元發展提升消納能力。當前電改進程加快，2023 年容量電價已落地、輔助服務等政策有望出臺，電價體系的陸續落地有望解決風光消納難題;伴隨組件價格的持續回落(組件價格已降至1 元/瓦以下)，綠電運營商盈利模型有望明確，期待裝機加速落地。

盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025 年歸母凈利分別為73.5、86.5、99.9 億元，按最新收盤價對應PE 分別為16.6、14.1、12.2 倍。

公司儲備項目充裕，且積極開展儲能等業務，根據股份增持公告控股股東擬增持3~5 億元彰顯發展信心。參考同業估值水平，給予公司2024年18 倍PE 估值，對應5.44 元/股合理價值，維持“買入”評級。

風險提示。裝機增長、競價上網電價不達預期;棄風、棄光率增加。