事件：2024年1 月18 日晚，兗礦能源的海外核心子公司兗煤澳大利亞(3668.HK)發布2023Q4 季度生產經營數據，對此我們點評如下：

點評：

23Q4 兗澳實現綜合平均售價196 澳元/噸，環比微降0.5%。兗煤澳洲的主要產品為動力煤(約占85%左右)，其定價機制為低卡煤參考API5指數、高卡煤參考GCNewc 6000K 指數、且較指數有約一個季度的滯后性;煉焦煤產品則主要參考低揮發分噴吹和半軟焦煤指數定價。2023年實現動力煤平均售價211 澳元/噸，同比-43%;實現冶金煤平均售價356 澳元/噸，同比-12%;實現綜合平均售價232 澳元/噸，同比-39%。

其中， 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的綜合平均售價分別為347/226/197/196 澳元/噸，動力煤平均售價分別為338/197/178/180 澳元/噸，冶金煤平均售價分別為383/403/360/292 澳元/噸。澳洲市場煤價方面， API5 指數22Q4/23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 均價分別為141/125/102/88/96 美元， 環比分別為-27.7%/-11.3%/-18.4%/-13.7%/+9.1%;GCNewc 指數22Q4/23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 均價分別為381/242/158/149/136 美元， 環比-9.5%/-36.5%/-34.7%/-5.7%/-8.7%。公司售價趨勢與市場價格一致。截至1 月18 日，澳洲最新市場價格為API5 指數93 美元(約140 澳元)、GCNewc 指數133 美元(約200 澳元)。

23Q4 產銷量繼續明顯恢復，公司將致力于2024 年維持23Q4 的產量水平。隨著澳洲天氣有所好轉和公司積極實施復產措施，公司煤炭產量連續第四個季度實現正增長，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的權益商品煤產量分別為590/850/930/970 萬噸，合計全年實現權益產量3340 萬噸，同比增加14%。受益于產量的增長，公司權益銷量同樣逐季提升，2023的權益銷量為3310 萬噸，同比+13%，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的權益銷量分別為590/850/860/1010 萬噸;其中動力煤銷量2840 萬噸，同比+15%，冶金煤銷量470 萬噸，同比持平。公司表示2024 年將致力于維持23 年Q4 的產量水平，若單季度維持970 萬噸產量則預計2024年公司有望實現3880 萬噸權益產量(同比有望進一步增加16.2%)。

隨著產量恢復，23 年下半年噸煤現金成本下降明顯，24 年有望進一步降本。2023 年公司對于現金成本的指引區間為92-102 澳元/噸，公司公告表示預計全年現金成本將處于指引的中間位置，即97 澳元/噸左右，其中23 年上半年的噸煤現金成本高達109 澳元/噸。我們估算，伴隨著2023 年下半年煤炭產量的提升以及公司有效的降本措施，預計公司有望將現金成本降至88 澳元/噸左右的水平。展望2024 年，若公司煤炭產量穩定在23Q4 的水平，其噸煤現金成本預計有望呈現進一步下降的趨勢。

公司創造正現金流的能力優越，分紅政策穩定，股息率高。受益于公司穩健的經營，2023Q4 公司現金持有量進一步增加4.77 億澳元(已扣除相應的經營成本、資本開支、月度稅項)，兗煤澳洲在繼續保持無負債的狀態下，截至2023 年末的現金余額高達14 億澳元，充分說明了公司資產的優質特性和創造正現金流的能力。公司承諾分紅率為自由現金流和稅后凈利潤(取孰高)的50%以上，優質現金流和穩定的分紅政策保障了其高股息的投資價值。

盈利預測及評級：我們持續看好擁有海外優質煤炭資產，且具備持續成長能力和高成長空間的能源化工龍頭兗礦能源，我們維持兗礦能源2023-2025 年歸母凈利潤的預測分別為 214.85、244.75、268.83 億元，對應2024 年1 月22 日收盤價的PE 分別為7.12、6.25、5.69 倍，維持“買入”評級。

風險因素：國內外能源政策變化帶來短期影響;國內外宏觀經濟失速或復蘇嚴重不及預期;發生重大煤炭安全事故風險;公司資產注入進程受到不可抗力影響。