核心觀點

公司發布2023 年度業績預告，預計2023 年實現歸母凈利潤42.0-48.0 億元，同比下降29.6%-38.4%;實現扣非歸母凈利潤31.0-36.0億元，同比下降44.5%-52.2%。Q4 公司主要產品價格快速下跌導致公司盈利能力承壓。同時公司參股公司股權的處置帶來的一次性賬面虧損對業績產生較大的負向影響。我們預計公司沙特項目有望在24 年啟動，后續硅片盈利能力修復情況需關注硅片庫存去化情況以及下游需求恢復強度。

事件

公司發布2023 年度業績預告

公司預計2023 年實現歸母凈利潤42.0-48.0 億元，同比減少29.6%-38.4%;實現扣非歸母凈利潤31.0-36.0 億元，同比下降44.5%-52.2%。

簡評

Q4 產業鏈價格探底，公司主營業務盈利承壓

Q4 公司主要產品價格快速下跌導致公司盈利能力承壓。按中值計算，公司Q4 單季度歸母凈利潤-16.9 億元，同比下降193.0%，環比下降202.3%，扣非歸母凈利潤-19.6 億元，同比下降230.8%，環比下降230.7%。

參股公司股權處置虧損拖累Q4 業績

根據公司此前公告，公司擬將參股公司新疆戈恩斯能源科技有限公司的27%股權轉讓給國通信托有限責任公司，2023 年12 月29日本次參股公司股權轉讓的商業交割條件已成就。Q4 公司參股公司股權的處置帶來的一次性賬面虧損對業績產生較大的負向影響。

海外布局加速，沙特阿拉伯項目有望2024 年啟動2023 年底公司晶體產能預計達180GW。公司20GW 沙特阿拉伯硅片項目有望在2024 年啟動，公司已與Vision Industries 簽訂聯合開發協議單，約定成立合資公司，并約定簽署股東協議等一攬子協議，落實項目實施等具體合作事項。

展望24 年硅片環節盈利需關注去庫存及需求復蘇情況1-2 月產業鏈仍處于去庫周期，硅片環節盈利能力預計仍將會低位運行。3 月下游排產環比逐步復蘇，我們認為屆時硅片單瓦盈利走勢需要觀察硅片庫存去化情況以及下游需求恢復強度。

盈利預測：我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤44.8、30.4、40.1 億元，對應2024 年1 月26 日PE 估值13.7、20.2、15.3 倍，維持“買入”評級。

風險分析

1、行業需求恢復不及預期的風險。公司業務覆蓋光伏產業鏈眾多環節，倘若行業需求恢復不及預期，將會對公司光伏硅片、組件、電站等業務都造成較大的負面影響。

2、硅片環節競爭加劇的風險。行業處于N 型迭代關鍵期，落后產能逐步出清。倘若行業競爭進一步加劇，公司N 型硅片出貨不及預期，公司的盈利能力以及產品競爭力上將受到負面影響。

3、項目進展不及預期的風險。倘若公司擴產項目進展不及預期，那么公司的出貨量及盈利能力將受到較大的影響。