【事項】

公司發(fā)布2023 年業(yè)績預告，公司預計2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤72.5～79.5 億元，同比增長146.92%～170.76%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤65.5～72.5 億元，同比增長147.59%～174.05%;其中公司23Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤8.96～15.96 億元，環(huán)比-64.32%～-36.44%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.03～12.03 億元，環(huán)比-79.97%～-52.09%。

【評論】

組件出貨持續(xù)領(lǐng)先，23Q4 盈利承壓。根據(jù)索比光伏網(wǎng)統(tǒng)計，公司2023年全年組件出貨超過75GW，其中N 型組件占比超過60%，出貨位居行業(yè)第一。23Q4 產(chǎn)業(yè)鏈價格急速下跌，公司盈利承壓，參考公司公開交流公告，公司預計23Q4 出貨超過23GW，以業(yè)績預告中值測算，公司組件23Q4 單w 盈利約5 分錢，環(huán)比Q3 降低7 分錢。展望2024 年，公司預計全球光伏組件需求有望保持20%-30%增速，帶動公司組件出貨穩(wěn)步增長。同時，隨著供給出清和春節(jié)后需求回暖，組件價格有望逐步企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈盈利或迎來修復。

山西一體化大基地穩(wěn)步推進，助力公司持續(xù)降本。根據(jù)公司預計，2023年底公司硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別達到85GW、90GW 和110GW，其中電池產(chǎn)能N 型占比超過75%。同時，公司山西56GW 一體化大基地已開工建設(shè)，預計一期、二期各14GW 將于2024 年上半年投產(chǎn)，年底前滿產(chǎn)，三期、四期將于2025 年建成投產(chǎn)。一體化大基地建成投產(chǎn)將進一步優(yōu)化公司生產(chǎn)成本，提升組件產(chǎn)品盈利空間。

在手訂單飽和，美國中東等高價市場進展順利。公司簽單穩(wěn)步推進，預計在手訂單已覆蓋24 年出貨目標約50%，其中，美國市場訂單可見度高、簽約價格高，在中東市場已簽訂多個GW 級別N 型組件大單，有望貢獻較多的市場份額和利潤。

【投資建議】

考慮到光伏行業(yè)競爭加劇，組件價格快速下跌，組件盈利承壓，我們調(diào)整盈利預測， 預計公司2023-2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤76.19/64.52/78.13 億元(前值79.28/96.49/120.31 億元)，EPS 分別為0.76/0.64/0.78 元，對應PE 為10.61/12.53/10.35 倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

光伏行業(yè)需求不及預期;

光伏行業(yè)競爭加劇;

海外貿(mào)易政策擾動等