事件：2024 年1 月30 日，公司發布2023 年度業績預告，按中國企業會計準則，預計 2023 年度實現歸母凈利潤為 578 ~ 608 億元，同比下降12.6%~ 16.9%。預計 2023 年度實現扣非后的歸母利潤為 613 ~ 643億元，同比下降 8.5%~ 12.8%。

點評：

公司整體業務經營情況較好，主要產品銷量同比增長。根據公司2023 年12月運營數據公告，煤炭方面，2023 年，公司商品煤產量為3.25 億噸(同比+3.50%)，煤炭銷量為4.5 億噸(同比+7.70%)。發電方面，2023 年，公司實現總發電量2122.6 億千瓦時(同比+11.00%)，總售電量1997.5 億千瓦時(同比+11.1%)。煤化工方面，2023 年，公司實現聚乙烯銷量36.44 萬噸(同比+1.7%)，聚丙烯銷量34.15 萬噸(同比+0.3%).運輸方面，2023年，公司自有鐵路運輸周轉量為3094 億噸公里(同比+4.0%)，黃驊港和神華天津煤碼頭合計煤炭裝船量2.55 億噸(同比+2.0%)，航運貨運量1.53億噸(同比+12.2%)，航運周轉量1647 億噸海里(同比+23.3%)。

發電業務貢獻利潤增長平抑煤價下跌影響，公司高股息特性不改。根據公司公告，2023 年度業績變動的主要原因為：增利因素一是受售電量增長、燃煤平均采購價格下降等因素影響，發電分部利潤同比增長;二是本集團對聯營企業的投資收益同比增長。減利因素一是受煤炭平均銷售價格下降等因素影響，煤炭分部利潤同比下降;二是受鐵路檢修較多等因素影響，鐵路分部成本同比增長、利潤同比下降;三是營業外支出同比增加;四是上年同期本集團部分煤炭子公司匯算清繳企業所得稅時以前年度多繳稅額抵減了當期所得稅，本年所得稅費用同比有所增加。按照我們模型測算，2023 年公司歸母凈利潤為595 億元，按照公司不低于60%的分紅承諾測算，在當前收盤價(35.76元/股)公司股息率為5.0%。

集團優質煤炭資產注入，助力煤炭產能增長。根據公司公告，公司已啟動對內蒙古大雁礦業集團有限責任公司、國家能源集團杭錦能源有限責任公司的資產收購工作。兩公司在產、在建煤礦生產能力合計2070 萬噸/年，剩余可　　采儲量約13.3 億噸。兩大煤炭企業的收購有望為公司未來的煤炭開采、生產提供有力保障。

兩臺大型發電機組投入運營，有望貢獻業績增量。2023 年12 月，本公司兩臺1000MW 燃煤發電機組正式投入商業運營。清遠一期兩臺發電機組全部投運后，預計每年可發電約100 億千瓦時，將有效緩解廣東省供電壓力，為粵港澳大灣區能源安全提供保障，拉動粵北地區社會經濟發展，同時有望貢獻2024 年業績增量。

盈利預測與投資建議。2023 年主要受煤炭價格下跌影響， 我們預計2023-2025 年中國神華營業收入為3438.69 億元、3745.62 億元、4093.82億元，歸母凈利潤為595.38 億元、637.13 億元、686.47 億元，EPS(攤薄)為3.00 元、3.21 元、3.46 元。以2024 年1 月31 日收盤價35.76 元對應P/E為11.9x/11.2x/10.4x，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期、煤價超預期下跌、當地環保安監政策趨嚴、匯率風險。