全年業績盈利10~15 億元，實現扭虧為盈。公司發布2023 年業績預告：預計實現歸母凈利潤10~15 億元，Q1~4 單季分別為1.4、13.8、13.2、-15.9(中樞)億元，Q4 業績中樞環比大幅下滑29 億元;全年扣非歸母凈利潤5~10 億元(Q3 處置股權等獲得收益3.43 億元)。業績同比扭虧為盈，主要為清潔能源裝機投產電量提升及燃料成本同比下降影響;Q4 業績環比下降預計為計提減值、費用增加等綜合影響。

全年完成上網電量2594 億千瓦時，其中風光同比增長24%。根據經營公告，2023 年完成上網電量2594 億千瓦時(同比+5.1%);其中煤機、燃機、水電、風電、光伏分別為1925、193、296、141、40 億千瓦時，同比分別+4.1%、+33.1%、-10.3%、+16.5%、+60.0%。電價方面，全年平均上網電價為0.466 元/千瓦時，計算Q4 為0.461 元/千瓦時、環比Q3 增長1.9 分/度;考慮公司水電電量占比僅11%(Q3 汛期低電價)，預計Q4 火電上網電價環比有所提升。

火電、水電盈利向好發展，綠電開發有望加速。火電方面，公司長協煤履約程度有望持續提升，同時容量電價進一步增強火電盈利改善預期，2024 年火電度電盈利有望持續修復(2023H1 煤電度電虧損9 厘錢);水電伴隨來水恢復等影響，業績向上彈性亦較大(2023H1 水電利潤總額同比下降93%，公司財報)，看好火電、水電盈利均改善。根據公司投資者互動交流，十四五擬新增風光30GW，期待綠電開發加速。

盈利預測與投資建議。預計2023~2025 年歸母凈利潤分別為13.23、39.33、47.24 億元，最新收盤價對應PE 分別為32.88、11.06、9.21倍。火電盈利修復在途，電改推進重塑價值。參考可比公司估值，給予2024 年15 倍PE，對應3.19 元/股合理價值，對應H 股1.61 港幣/股合理價值(參考AH 股溢價比)，維持A/H 股“買入”評級。

風險提示。煤價持續上行風險;利用小時、項目建設不及預期風險。