核心觀點(diǎn)

公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023 年歸母凈利潤(rùn)57-58 億元，同比下降69.67%-70.19%。當(dāng)前由于光伏行業(yè)P 型電池加速退出，N型硅片、電池需求增加，N 型硅料溢價(jià)顯著，而公司是N 型硅料核心供應(yīng)商，因此Q4 公司硅料簽單價(jià)格、單噸凈利環(huán)比改善。

當(dāng)前公司在運(yùn)硅料產(chǎn)能約為20.5 萬(wàn)噸每年，今年包頭2 期10 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投放后，產(chǎn)能預(yù)計(jì)將來(lái)到30.5 萬(wàn)噸/年，行業(yè)低位穩(wěn)固。

同時(shí)，公司計(jì)劃自建15 萬(wàn)噸/年工業(yè)硅產(chǎn)能，計(jì)劃春節(jié)后開(kāi)工建設(shè)，工業(yè)硅一體化有助于保障公司硅料原材料供應(yīng)及溯源工作。

事件

公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023 年歸母凈利潤(rùn)為57-58 億元，同比下降69.67%到70.19%;預(yù)計(jì)2023 年扣非歸母凈利潤(rùn)為57.2-58.2 億元，同比下降69.61%到70.13%。

簡(jiǎn)評(píng)

N 型硅料溢價(jià)顯著，Q4 公司硅料簽單價(jià)格環(huán)比提升，單噸凈利顯著改善。由于Q4 光伏行業(yè)P 型電池加速退出，N 型硅片、電池滲透率提升，N 型硅料供需偏緊，相比P 型硅料溢價(jià)再次拉開(kāi)。

公司是N 型硅料核心供應(yīng)商，目前新疆、內(nèi)蒙基地N 型硅料比例分別可以達(dá)到70%、100%，產(chǎn)品品質(zhì)整體較高，溢價(jià)顯著。2024年預(yù)計(jì)N 型硅料緊平衡，相對(duì)P 型硅料的溢價(jià)還將維持。

報(bào)告期內(nèi)公司滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，庫(kù)存維持低位。參考公司三季報(bào)產(chǎn)量指引，公司預(yù)計(jì)Q4 產(chǎn)量5.9-6.2 萬(wàn)噸，全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量19.6-19.9 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)Q4 扣非歸母凈利潤(rùn)口徑下單噸凈利約為1.4 萬(wàn)元/噸，環(huán)比提升約0.8 萬(wàn)元/噸。

產(chǎn)能穩(wěn)步釋放、行業(yè)地位穩(wěn)固。當(dāng)前公司硅料在運(yùn)產(chǎn)能20.5 萬(wàn)噸/年，內(nèi)蒙2 期10 萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)2024Q2 建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年公司產(chǎn)能將達(dá)到30.5 萬(wàn)噸/年。

自建工業(yè)硅產(chǎn)能、供應(yīng)鏈安全保障度提升。公司15 萬(wàn)噸/年工業(yè)硅項(xiàng)目前期手續(xù)已經(jīng)完備，預(yù)計(jì)春節(jié)后開(kāi)工建設(shè)，工業(yè)硅一體化有助保障硅料原材料供應(yīng)及溯源工作。

投資建議：公司是一線硅料龍頭，硅料品質(zhì)卓越，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，在手訂單充足，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為57.7、28.9、35.8 億元，同比增速分別為-70%、-50%、24%，每股收益分別為2.7、1.3、1.7元，對(duì)應(yīng)2 月2 日收盤(pán)市值的PE 分別為9.7、19.4、15.7 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、硅料產(chǎn)能快速釋放。2023 年硅料新產(chǎn)能投放較多，如果短時(shí)間內(nèi)硅料產(chǎn)能快速釋放并且快于需求增速，可能導(dǎo)致硅料價(jià)格大幅下跌，影響公司業(yè)績(jī);2、光伏終端需求不及預(yù)期。組件需求可能受到產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格、消納形勢(shì)、需求疲軟影響而不及預(yù)期;產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力;3、原材料價(jià)格大幅上漲。硅料主要原材料為工業(yè)硅，若由于限電等因素導(dǎo)致工業(yè)硅供應(yīng)不足價(jià)格上漲，公司硅料成本可能上漲，影響盈利能力;4、訴訟風(fēng)險(xiǎn)。公司于1 月23 日收到法院傳票及相關(guān)訴訟材料，本次訴訟系公司與供應(yīng)商之間就合同履行及標(biāo)的產(chǎn)品質(zhì)量等問(wèn)題產(chǎn)生的訴訟糾紛，公司為被告，涉案金額人民幣19.59 億元，其中未付貨款2908.65 萬(wàn)元，預(yù)期或有經(jīng)濟(jì)損失19.29 億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比例為10.24%。