事件：公司發布2 024 年經營策略公告，2024-2026 年凈產量(包括公司享有的按權益法核算的被投資實體的權益)目標分別為700-720、780-800、810-830 百萬桶。其中，2024 年中國約占69%、海外約占31%，且2023 年預計凈產量為675 百萬桶油當量。

點評：受益全球海洋油氣資源開發，凈產量有望持續增長。公司2022 年實現油氣凈產量624 百萬桶油當量，同比增長8.9%，2023 年公司預計凈產量超過年初目標(650-660)，同比增速為8.2%，按照2024-2026 年目標凈產量中樞計算，2024-2026 年同比增速分別為5.2%、11.3%、3.8%，2022-2026 年復合增速達9.4%。中國海洋油氣整體探明程度較低、增長潛力巨大，公司是中國海域最主要的油氣生產商，在產油氣田超過120個，且在全球范圍內布局油氣資產，資產遍及世界二十多個國家和地區，海外營收占比近40%，未來有望充分受益全球海洋油氣資源開發。

資本開支高于年初目標，新項目投產助力產量提升。根據公司指引，2025年油氣凈產量增速相對較高，預計主要原因為2024 年公司將有多個重要新項目投產，包括中國的綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目、渤中19-2 油田開發項目、深海一號二期天然氣開發項目、惠州26-6 油田開發項目和神府深層煤層氣勘探開發示范項目以及海外的巴西Mero3 項目。2022 年，公司資本支出為1025 億元，同比增長15.6%，2023 年實際資本支出預計為1280 億元，高于年初目標(1000-1100)，2024 年計劃資本支出1250-1350 億元，其中勘探、開發和生產資本化支出分別占比約16%、63%和19%。隨著公司資本開支維持高位及新項目逐步投產，公司油氣產量有望持續較快增長。

確保股東回報，高股息提升投資價值。公司重視股東回報，2022-2024 年計劃全年股息支付率不低于40%，且無論公司的經營表現如何，股息絕對值不低于0.70 港元/股(含稅)。公司2022 年中期及末期股息分別為0.70、0.75 港元/股，合計690 億港元，股利支付率43%。2022 年公司A股IPO 后進行了特別股息分派，包含2021 年度末期股息及香港上市20周年特別股息，每股派發現金紅利1.00699 元(含稅)，合計30.11 億人民幣。公司具備穩定的股利支付率及較高的股息率，投資價值顯著。

盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入4101/4298/4475 億元，歸母凈利潤12.92/13.62/14.28 億元，EPS 2.72/2.86/3.00 元，對應PE 分別為8.41/7.98/7.61 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：能源價格大幅波動，海外經營、匯率及不可抗力等風險。