本報告導(dǎo)讀：

成品油運(yùn)產(chǎn)能利用率或已超閾值，多線運(yùn)價陸續(xù)創(chuàng)一年新高。預(yù)計未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。紅海局勢邊際影響或漸減，將迎布局良機(jī)。

投資要點：

建議增持。成 品油運(yùn)產(chǎn)能利用率或已超閾值，淡旺季持續(xù)盈利，公司盈利中樞顯著上升。預(yù)計未來數(shù)年供需繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。紅海局勢邊際影響或漸減，將迎布局良機(jī)。維持2023-25 年凈利預(yù)測16/24/25 億元。具業(yè)績估值雙重空間，維持目標(biāo)價7.37 元。

成品油運(yùn)產(chǎn)能利用率或已超閾值，多線運(yùn)價陸續(xù)創(chuàng)一年新高。2023 年全球煉廠東移接力戰(zhàn)爭恐慌搶運(yùn)囤油保障成品油運(yùn)需求增長，并驅(qū)動成品油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率較2019 年顯著提升。MR TCE 繼大西洋航線2023 年11 月超預(yù)期飆升，創(chuàng)年內(nèi)新高;2024 年1 月新澳航線持續(xù)上漲至近4.5 萬美元/天，再創(chuàng)一年新高。我們再次提示，成品油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率或已超閾值，運(yùn)價中樞已上升且運(yùn)價敏感彈性充足。

預(yù)計未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。1)需求：

歐美澳等將繼續(xù)永久關(guān)停部分煉廠，而全球新增煉廠產(chǎn)能集中在中東/印度/中國等。同時，歐美對俄石油貿(mào)易制裁執(zhí)行日益趨嚴(yán)。煉廠東移與貿(mào)易重構(gòu)有望繼續(xù)推升跨區(qū)域貿(mào)易與航距拉長。2)供給：MR 在手訂單壓力有限，船東規(guī)模下單意愿已下降。船隊老齡化與環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)將約束供給彈性，影子船隊制裁趨嚴(yán)亦將加速老船拆解。

紅海局勢邊際影響或漸減，將迎布局良機(jī)。公司自有MR 船30 艘，估算TCE 每升1 萬美元將增加凈利近6 億元人民幣。自2023 年12 月紅海局勢逐步升級，小船運(yùn)價高企或助力淡季業(yè)績，更重要的是再次驗證產(chǎn)能利用率已超閾值?？紤]擾動持續(xù)性難以研判，未影響我們對2024 年運(yùn)價中樞預(yù)期。紅海局勢邊際影響或漸減，將迎布局良機(jī)。

風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)波動、地緣形勢、制裁與環(huán)保措施執(zhí)行不及預(yù)期等。