智通財經注意到，盡管美聯儲的一項關鍵流動性工具正處于低位，但市場分析師表示，美聯儲可能會繼續縮減資產負債表規模。

美聯儲隔夜逆回購協議工具(RRP)的使用規模上周一度降至5000億美元以下，延續了數月來的下滑趨勢。符合條件的交易對手可以在該工具中存放現金以獲得市場利率。

與此同時，根據最新數據，銀行準備金余額——央行資產負債表上的另一項重大負債——為3.54萬億美元。這高于美聯儲2022年6月開始縮減資產時的水平，這一過程被稱為量化緊縮(QT)。

Wrightson ICAP經濟學家Lou Crandall在給客戶的報告中寫道：“RRP機制的盈余流出無處可去，只能回流到準備金余額中，它們可能會堵塞銀行的資產負債表。”“美聯儲可能會認為，準備金率準備金機制的過剩現金流入銀行準備金賬戶是低效的，是繼續從整個金融體系中抽走流動性的一個理由。”

 

　　QT已實施超過一年半，美聯儲每月允許多達600億美元的公債和多達350億美元的機構債到期。但關于美聯儲是否誤判了在不造成金融體系儲備短缺的情況下能夠收緊流動性的程度，一場爭論正在醞釀之中。

 

策略師們一直在試圖確定，即使在存款準備金率空了之后，這種放松是否還能繼續下去，以及在銀行準備金變得稀缺并像2019年9月那樣在融資市場引發動蕩之前，它們能收縮到什么程度。

巴克萊和美國銀行的策略師都推遲了開始縮減量化寬松的時間。

美聯儲主席鮑威爾上月在聯邦公開市場委員會(FOMC)會議后的新聞發布會上表示，政策制定者計劃在3月份的會議上進行更深入的討論。他承認，個別成員在會議期間提出了QT縮減計劃。會議紀要將于周三公布。

但Crandall表示，目前尚不清楚官員們如何看待存款準備金率余額的迅速下降。

達拉斯聯儲主席 Lorie Logan 指出了存款準備金率水平的重要性，他在1月曾表示，隨著逆回購余額接近低位，美聯儲應放慢縮表速度。紐約聯儲主席 John Williams上月指出，銀行準備金——用于指導放松的關鍵指標——與QT之前相比變化不大。

自6月以來，對RRP的總體需求一直在減弱，當時美國財政部在債務上限暫停后加大了新債券的發行，為短期投資者提供了另一種選擇。隨著交易員開始押注美聯儲今年將大幅降息，貨幣市場基金進一步配置短期國債以獲得更高的收益率，短期國債的買盤加速了。

Wrightson ICAP的數據顯示，截至1月31日，政府貨幣市場基金持有的期限超過90天的美國國債規模攀升至4，890億美元，而2022年3月時為170億美元。更重要的是，貨幣基金在私人回購市場的敞口擴大。根據美國金融研究辦公室(Office of Financial Research)的數據，上月貨幣基金在私人回購市場的敞口又激增2，070億美元。

Wrightson的Crandall表示，他預計未來數月貨幣基金將“積極培育”這些另類投資，從而繼續減少對美聯儲RRP工具的依賴。

他表示：“如果他們成功做到了這一點，美聯儲應該樂于讓過剩流動性繼續流失，而不是在銀行體系中積累。”