投資要點

杰瑞股份：民營油氣設備及服務龍頭，訂單及業績趨勢回暖杰瑞股份為國內民營油氣設備及服務龍頭，以壓裂設備為核心的裝備制造為公司利潤的主要來源。從財務表現看，2023 年前三季度公司收入/歸母凈利潤87.6/15.6 億元，同比+23.1%/+4.6%，毛利率34%、凈利率18%，2023H1 公司新增訂單/存量訂單60/90 億元，同比-16%/+6%。海外業務增長亮眼，2023H1 公司海外收入占比46%，同比增長78%，主要出口地區包括中東及北美。公司業績核心跟蹤變量為宏觀油價、中觀行業資本開支及微觀訂單情況，結合公司國內外拓展情況，我們判斷公司訂單及業績趨勢回暖。

基本盤：主業穩健向上，受益一帶一路合作、國內非常規油氣開發公司基本盤主要分為國內及中東市場，主業穩健向上，具體來看：①國內市場：受益國內非常規油氣開采+壓裂設備電動化趨勢，2023 年國內壓裂設備市場83 億元，預計2023-2025 年國內電驅壓裂設備市場為15/20/23元，復合增速24%。公司國內柴驅壓裂份額約35%，而電驅壓裂份額達80%-90%以上，電動化趨勢下公司市場地位強化、銷售結構改善。②中東地區：受益“一帶一路”油氣合作深化。2022 年12 月習近平主席出席首屆中阿國家峰會，就擴大原油、天然氣領域合達成共識。公司與沙特阿美、阿布扎比國家石油公司、科威特國家石油公司等大客戶長期合作，裝備及油服市占率逐年提升。

增長極：北美市場電驅壓裂拓展加速，第二增長極落地可期北美為全球最大壓裂設備市場，2023 年底北美壓裂設備保有量為1750 萬HHP，存量壓裂設備占全球70%以上，十年壽命替換下迎來更新替換浪潮，以電驅、渦輪壓裂等新技術替代傳統柴驅成為一大方向。2023-2025 年北美壓裂設備市場規模216/298/286 億元，其中電驅+渦輪壓裂設備市場分別為10/25/37 億元，遠期市場規模達到127 億元。公司電驅、渦輪壓裂設備全球競爭力遠高于柴驅，核心零部件柱塞泵單機單泵7000HHP(水馬力)，領先競爭對手3-5 年。2023 年底公司落地首套北美電驅壓裂設備訂單，北美拓展迎來收獲期。整體來看，我們認為北美業務可視為公司看漲期權，第二增長極落地可期。

盈利預測與投資評級：公司主業穩健向上，第二增長極北美市場落地加速，看好公司業績兌現帶來的估值彈性。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤為25/30/35 億元，對應估值為11.9/9.9/8.5 倍，維持“買入”評級。

風險提示：原油價格下行風險;下游資本開支不及預期;市場競爭加險;國內頁巖油氣拓展進程緩慢;北美市場拓展不及預期;匯率變動風險。