報告摘要：

現代煤化工標桿 企業，構建完整的煤化工循環經濟產業鏈。公司以煤炭采選為基礎，形成了烯烴、焦炭和精細化工產品三大業務板塊，構建了完整的煤化工循環經濟產業鏈。截至2023 年底，公司擁有聚乙烯產能100 萬噸/年、聚丙烯產能110 萬噸/年、焦炭產能700 萬噸/年、煤礦產能820萬噸/年，待內蒙烯烴項目達產后公司聚烯烴產品總規模有望達到520 萬噸/年。

煤制烯烴前景廣闊，公司具備成本優勢。煤制烯烴是優選的烯烴路線，首先，煤制烯烴固定成本占比較高，在能源價格較高階段成本優勢顯著;其次，煤制烯烴符合我國“富煤貧油少氣”的能源供應特點;最后，國家加大對煤化工項目的審批門檻，存量項目價值凸顯。寶豐能源通過多途徑降低投資強度獲取折舊成本優勢，綜合利用園區焦爐煤氣以及C2~C5 物料，取得原料成本優勢，綜合以上優勢，公司2016~2022 年烯烴平均成本相比神華低2113 元/噸。

高彈性內蒙烯烴項目投產在即。公司于2023 年3 月全面開工建設內蒙烯烴項目，項目具備兩大特點，首先，工藝采用DMTO-III 技術;其次，通過植入綠氫耦合制烯烴。DMTO-III 工藝大幅降低投資強度，相比于同行單噸烯烴2.4 萬元/噸以上的投資額，內蒙項目投資強度僅為1.59 萬元/噸，同時采用新一代催化劑實現甲醇單耗從3 噸/噸左右降至2.66 噸/噸。另外，公司創新性的提出通過新能源制氫植入到甲醇合成裝置，間接減少原料煤單耗的同時，減少二氧化碳排放，是目前全球唯一規模化用綠氫替代化石能源生產高端化工產品的項目。截至2023 年三季報，公司在建工程合計180 億元，占當前固定資產的54%，內蒙項目有望于2024 年底建成投產，屆時公司烯烴產能將由220 萬噸/年大幅擴增至520 萬噸/年，公司業績也將隨之邁上新的臺階。

盈利預測、估值與投資評級：我們預計公司2023~2025 年實現營收275/367/565 億元，yoy-3%/33%/54%，歸母凈利潤58/81/142 億元，yoy-8%/+40%/+74%，當前股價對應PE 分別為19X/14X/8X 倍，我們結合相對估值與絕對估值，謹慎按照相對估值測算公司目標價為16.61 元，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭價格大幅波動，油價大幅波動的風險，盈利預測與估值不及預期的風險。