安徽省動力煤央企，煤電并舉，一體化價值凸顯。背靠央企，公司前三大股東分別是中煤能源集團(30.31%)、國華能源(7.59%)和安徽新集煤電(集團)(5.21%)。其中國務院國資委分別通過直接控股和間接控股的方式成為中煤能源和國華能源的實控人，安徽新集煤電受控于淮南市國資委。以煤為基，煤電聯營并舉。預計到“十四五”末，公司煤炭產能將穩定在2350 萬噸/年，煤電、新能源控股總裝機規模超過1000 萬千瓦，致力于“存量提效、增量轉型、兩個聯營+”一體化高效發展。

煤炭業務：產能充沛疊加高長協占比，經營韌性凸顯長期價值。資源儲備優異。截止2023H1，公司礦權內資源儲量62.39 億噸，現有礦權向深部延伸資源儲量26.51 億噸，共計88.90 億噸;現有共5 對生產礦井，合計產能2350 萬噸/年，此外若楊村煤礦成功獲批復建復產，公司產能將有望達到2850 萬噸/年。中長期公司煤炭產能成長優勢依舊。公司現有4 處探礦權，分別是劉莊礦深部(資源量5.59 億噸)、連塘李礦區(資源量5.15 億噸)、羅園礦區(資源量3.95 億噸)、口孜西礦區，將在未來釋放產能提供增量空間。煤種多元化優勢凸顯。公司煤種屬于氣煤和1/3 焦煤，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高發熱量特征，所產煤炭的全硫含量低于0.4%，非常符合公司主要華東地區客戶的環保壓力要求。長協比例高，區域優勢明顯。公司目前長協煤銷售占比高達85%，進一步保證穩健盈利能力;此外，公司淮南礦區的煤炭儲量居安徽省第一位，華東地區是我國主要煤炭消費中心，但離主產區晉陜蒙較遠，公司具有近水樓臺優勢，運輸成本優勢大幅體現，產銷率基本100%。

煤電業務：煤電聯營降本增效，成長可期。煤電聯營平滑煤價周期性波動風險。2015 年煤炭行業面臨困境，全行業基本處于虧損狀態，但中國神華歸母凈利潤整體跌幅較小，僅約55%左右，明顯優于同業。受益于安徽電力供需形勢緊張，公司電力業務產銷兩旺。《安徽省能源發展“十四五”規劃》指出，安徽省已成為全國最缺電的省份之一，2024 年預計全省電力需求為7314 萬千瓦。截至2022 年發布規劃，全省可用電力供應能力4835 萬千瓦，電力缺口嚴重，故公司身處安徽省，在建裝機投產后售電空間不容置疑。煤電業務成長空間廣闊。公司當前共計煤電裝機總容量3290MW，權益裝機總容量1732MW。公司目前有利辛電廠二期項目在建，共計裝機總容量1320MW。此外，公司目前尚有上饒電廠、滁州電廠、六安電廠等項目正在籌備建設，共計裝機總容量7250MW。受益于電價市場化改革，公司售電價格持續上升。根據新政，安徽省放開燃煤發電上網電價，燃煤發電電量原則上全部進入電力市場，在“基準價+上下浮動”范圍內形成上網電價，上下浮動范圍原則上均不超過20%。受益于公司電力業務市場化交易比例持續上升和2021 年的改革，公司電力售價(不含稅)2022 年跳漲至0.408 元/千瓦時，同比增長20.74%。隨著電價市場化改革的持續推進，在公司售電以市場化交易為主在背景下，公司電價預期將維持高位和穩定增長。

投資建議。公司作為大型能源央企，以煤炭資源為基發展電力行業，一體化布局可期。未來在新礦井投產及新建煤電裝機投產加持下，公司盈利確定性將不斷加強，且隨著資本開支逐漸步入尾聲，公司分紅存在較大提升空間，未來有望成為高股息率的“現金牛”公司，估值將得到支撐。我們預計公司2023-2025 年實現歸母凈利潤分別為21.0 億元、24.7億元、26.9 億元，對應PE 為10.0、8.5、7.8。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：煤價大幅下跌。在建礦井投產進度不及預期。預測假設產生的不確定性風險。