核心觀點

公司2023 年全年實現營業收入1437.54 億元， 同比減少6.68%;實現歸母凈利潤70.91 億元，同比增長21.34%;實現核心利潤63.78 億元，同比增長5.1%，主要受益于平臺交易氣業務的持續增長。從利潤結構來看，公司利潤核心更加聚焦到燃氣主業，2023 年公司天然氣分銷、平臺交易氣、綜合能源及智家、工程建造與安裝、能源生產毛利分別為97.47 億元、38.25億元、46.10 億元、34.66 億元、3.61 億元， 同比-10.2%、31.1%、19.6%、-1.1%、-83.0%。我們預測公司2024~2026 年分別實現歸母凈利潤75.51 億元、84.46 億元、96.18 億元，對應EPS 分別為2.44 元/股、2.73 元/股、3.1 元/股，維持“買入”評級。

事件

公司發布2023 年年報

公司2023 年全年實現營業總收入1438.42 億元，同比減少6.7%;實現凈利潤125.3 億元，同比增長13.15%;實現歸母凈利潤70.91 億元，同比增長21.34%;實現核心利潤63.78 億元，同比增長5.1%。加權平均ROE 為34.39%，同比增加0.96 個百分點;基本每股收益為2.29 元/股，同比增長0.4 元/股;基本每股核心利潤為2.07 元/股，同比增長5.08%。

簡評

核心利潤穩定提升，業務盈利結構改善

公司2023 年全年實現營業收入1437.54 億元， 同比減少6.68%;實現歸母凈利潤70.91 億元，同比增長21.34%;實現核心利潤63.78 億元，同比增長5.1%，主要受益于平臺交易氣業務的持續增長。從利潤結構來看，公司利潤核心更加聚焦到燃氣主業，2023 年公司天然氣分銷、平臺交易氣、綜合能源及智家、工程建造與安裝、能源生產毛利分別為97.47 億元、38.25億元、46.10 億元、34.66 億元、3.61 億元， 同比-10.2%、31.1%、19.6%、-1.1%、-83.0%，其中天然氣分銷毛利減少主要系國內零售氣量下降疊加海外批發氣價格下跌所致;平臺交易氣毛利提升主要系平臺交易氣售氣量提升所致;能源生產毛利下滑主要系能源品價格下跌疊加剝離煤炭業務所致。費用方面，公司銷售期間費用率為5.73%，同比下降了0.61 個百分點，其中銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率分別為0.99%、2.92%、0.67%、1.15%， 較去年同期分別變化+0.03ppt、+0.25 ppt、-0.12 ppt、-0.75ppt，公司期間費用控制較好。

持續拓展上游氣源優勢，平臺交易氣量快速增長公司持續拓展上游氣源優勢，2023 年新增海外長協280 萬噸，累計簽署超1000 萬噸，并與中石油簽署長期購銷合同及舟山設施利用合作協議。2023 年，公司上游氣源構成結構為國內氣態、國內氣態、國際資源比例分別為67%、23%、10%。公司平臺交易氣量保持快速增長，2023 年銷量達到50.50 億方，同比增長44.0%。

零售氣方面，公司23 年銷售工商戶氣量194.86 億方，同比下降4.36%;銷售民生氣量53.48 億方，同比增長3.82%。公司2023 年平均采購價格為3.01 元/方，平均銷售價格為3.56 元/方，去年同期分別為3.06 元/方和3.59 元/方。

強化現金股息回報，維持“買入”評級

公司于2023 年9 月以66.7 億元對價將新能礦業100%股權轉售，收到全部交易對價現金共計 105.05 億元。

為進一步回報股東，公司將新能礦業100%股權出售交易取得的投資收益進行特別派息，2023~2025 年公司每股現金分紅分別不低于0.91 元、1.03 元、1.14 元，現金股息回報明顯增厚。2023 年公司自由現金流為149.11億元，健康現金流支撐公司分紅政策，增強股東回報，高股息率凸顯配置價值。我們預測公司2024~2026 年分別實現營業收入1623.21 億元、1725.5 億元、1833.18 億元，實現歸母凈利潤75.51 億元、84.46 億元、96.18 億元，對應EPS 分別為2.44 元/股、2.73 元/股、3.1 元/股，維持“買入”評級。

風險分析

天然氣價格上漲的風險：公司燃氣業務的主要成本構成為天然氣采購成本，如果國際局勢變化，天然氣價格持續回升上漲，公司天然氣采購成本增長，公司業績增長將不及預期。

天然氣長協履約不及預期的風險：公司與多家公司簽訂天然氣長協合同，國際能源市場變化，天然氣長協履約情況不及預期，公司需采購市場天然氣用以填補空缺，可能導致天然氣成本上漲或天然氣難以及時供應的情況。

氫能發展不及預期的風險：公司目前積極發展氫能相關產業，如果未來氫能的應用沒有得到普及或者替代性能源出現，公司在氫能方面的投資收益將不及預期，公司業績會受到相應的影響。