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2024 年3 月26 日，公司發布2023 年報，報告期內公司實現營業收入215.2億元，同比增長39.2%，實現歸母凈利潤27.6 億元，同比增長30.0%，實現經營活動現金凈流量19.7 億元，同比增長1012.0%。2023 年公司盈利能力穩健，業績實現顯著增長。

光伏玻璃盈利基本穩定，預期有望迎來環比改善公司2023 年實現銷售毛利率21.8%，同比下降0.3pct，基本維持穩定;其中Q4 銷售毛利率23.4%，同比提升1.4pct，環比下降1.1pct，光伏玻璃價格Q4 處于下降通道，行業均價季度降幅約5%，同時供暖旺季天然氣價格處于相對高位，純堿價格偏高，光伏玻璃盈利空間環比有所壓縮。2024Q1光伏玻璃價格繼續處于低位，然而隨著3 月起下游需求端支撐增強，光伏玻璃行業庫存拐點向下、陸續出清，我們預計光伏玻璃價格有望迎來反彈，同時取暖季結束后天然氣淡季價格或將下調，公司盈利水平有望提升。

公司龍頭地位穩固，產能有望快速擴張

2023 年公司實現光伏玻璃出貨12.2 億平，同比提升49.5%，產能持續釋放形成主要支撐。截至2023 年底，公司光伏玻璃原片總產能20,600t/d，占行業比例約22%;公司安徽鳳陽4 座1,200t/d 窯爐、江蘇南通4 座1,200t/d窯爐，合計9,600t/d 規劃2024 年內點火，到2024 年底公司光伏玻璃總產能有望達到30,200t/d，占行業比例有望達到27%，同比提升5pct。2023年11 月，公司公告計劃在印度尼西亞投建2 座1,600t/d 光伏玻璃窯爐，繼越南之后新增海外產能布局，且相對當前市場主流1000/1200t/d 單臺窯爐規模再上一個臺階。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2024-2026 年營業收入分別為272.6/358.2/437.0 億元，同比增速分別為26.7%/31.4%/22.0%，歸母凈利潤分別為39.9/51.1/64.1 億元，同比增速分別為44.5%/28.2%/25.4%，EPS 分別為1.70/2.17/2.73 元/股，3 年CAGR 為32.4%。公司作為光伏玻璃行業龍頭，具備技術與資金優勢，產能快速擴張，市占率有望進一步提升，競爭格局有所優化。考慮公司具備高成長性并參考可比公司估值，我們給予公司2024 年24 倍PE，目標價 40.69元，維持“買入”評級。

風險提示：光伏新增裝機規模不及預期、在建及規劃項目落地時間不及預期、原材料價格大幅波動。