事件：2024 年3 月28 日，公司發布2023 年年報。2023 年，公司實現營業收入733.87 億元，同比增長6.26%;歸母凈利潤62.25 億元，同比減少11.21%;基本每股收益2.51 元/股。

23Q4 盈利同環比下滑。公司實現營業收入178.49 億元，同比增長51.94%，環比下降2.13%;歸母凈利潤11.66 億元，同比下降35.71%;環比下降20.70%。

焦炭價格下滑拖累公司盈利，四費同比下降。公司持股67.65%的臨渙焦化，2023 年焦炭價格同比下降570.4 元/噸，同比增虧9.11 億元，公司權益虧損6.16億元。此外，公司銷售/管理/財務/研發費用分別同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28億元，四費合計減少4.17 億元。

每股分紅1.00 元，分紅比例42.60%，股息率6.1%。公司擬向全體股東每股派發現金紅利1.00 元(含稅)，合計派發現金股利26.52 億元(含稅)，占公司2023 年末未分配利潤的91.74%，占當年歸屬于上市公司股東凈利潤的42.60%，以2024 年3 月28 日股價測算，股息率6.1%。

煤炭盈利較為穩定，仍具增產空間。2023 年，公司實現商品煤產量2197.34萬噸，同比減少4.06%;商品煤銷量1783.20 萬噸，同比下降5.27%，主要由于公司內部自用增加及信湖煤礦23Q4 停產影響產量，預計2024 年信湖煤礦復產產量將有所恢復。我們測算噸煤綜合售價1159.76 元/噸，同比下降0.01%;噸煤銷售成本592.35 元/噸，同比增長0.78%;噸煤毛利567.41 元/噸，同比下降0.82%;煤炭業務毛利率為48.92%，同比下滑0.4pct。2023 年，公司精煤產率52.34%，同比提高2.14pct，同時800 萬噸陶忽圖礦井正在加快建設，臨渙礦收儲深部資源5374 萬噸，袁二礦年產能由 150 萬噸核增至180 萬噸。

2024 年公司計劃商品煤產量2139 萬噸，較2023 年實現產量下降2.66%。此外，公司全資子公司淮礦股份收購青東煤業37.5%股權事項已完成工商變更登記，當前持股比例100%，因淮礦股份享受15%稅收優惠，后續青東煤業下屬煤礦或有望享受優惠稅率，有助于公司盈利提升。

化工品價格降幅明顯拖累盈利，產能持續擴張。2023 年，公司實現焦炭產銷量377.10/374.91 萬噸，分別同比+2.22%/-0.03%，平均銷售價格為2330.42元/噸，同比下降19.66%;甲醇產銷量52.77/51.87 萬噸，同比+40.16%/+43.36%,平均銷售價格2123.63 元/噸，同比下降8.87%。由于化工品價格下跌導致收入大幅減少，煤化工業務實現毛利率20.33%，較上年下降9.05pct。

24Q1，焦炭價格多輪提降，預計拖累盈利。公司50 萬噸/年焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目已于2022 年9 月建成投產，甲醇產能擴張至90 萬噸/年，2023 年產能利用率58.63%;甲醇綜合利用制乙醇項目已于2023 年12 月完工，預計新增產能60 萬噸/年，該項目為全球單系列規模最大無水乙醇裝置;10 萬噸/年DMC 項目、焦爐煤氣分質深度利用項目、碳酸酯項目預計于2024 年10 月、2025 年3 月、2025 年6 月建成投產，公司煤化工板塊產能擴張未來可期。

投資建議：公司煤炭業務焦煤長協占比較高、業績相對穩定，并積極布局煤化工板塊，考慮2024 年焦煤及化工品價格或穩中有降，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤為57.09/62.84/74.45 億元，對應EPS 分別為2.15/2.37/2.81 元，對應2024 年3 月28 日股價的PE 分別為8/7/6 倍，公司具備目前板塊較為稀缺的成長性，仍具估值提升空間，維持“推薦”評級。

風險提示：煤價大幅下跌;新投產產能盈利、項目建設進度不及預期。