事件：恒源煤電發(fā)布2023 年度報(bào)告：2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.86 億元，同比減少7.24%，歸母凈利潤(rùn)為20.36 億元，同比減少19.43%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)為19.90 億元，同比減少21.55%。基本每股收益為1.70元，同比減少19.42%， 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為16.69%， 同比減少5.24pct。

分季度看，2023 年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.19 億元，環(huán)比增加5.16%， 同比增加11.10%; 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03 億元， 環(huán)比減少21.90%， 同比減少55.53%;實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤(rùn)3.69 億元，環(huán)比減少27.65%， 同比減少59.40%。

點(diǎn)評(píng)：

煤炭業(yè)務(wù)量升價(jià)跌，降本增效緩解業(yè)績(jī)壓力。1)產(chǎn)銷量：根據(jù)公司2023 年報(bào)，2023 年公司煤炭總產(chǎn)量為745.49 萬(wàn)噸(同比+6.07%)，其中混煤產(chǎn)量為376.96 萬(wàn)噸(同比+5.64%)，洗精煤產(chǎn)量為283.18 萬(wàn)噸(同比+0.04%)，;公司煤炭總銷量為761.86 萬(wàn)噸(同比+8.10%)，其中混煤銷售量為393.26萬(wàn)噸(同比+8.72%)，洗精煤銷售量為288.07 萬(wàn)噸(同比+1.32%)。2)售價(jià)與成本：2023 年公司煤炭平均銷售價(jià)格為958.11 元/噸(同比-14.24%)，其中混煤為541.07 元/噸(同比+3.11%)，洗精煤為1703.91 元/噸(同比-15.88%);公司煤炭平均銷售成本為516.99 元/噸(同比-6.09%)，主因制造費(fèi)用(同比-20.17%)，材料(同比-0.62%)等減少，其中混煤為317.74元/噸(同比-12.00%)，洗精煤為842.39 元/噸(同比+0.44%)。3)盈利：

2023 年煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)噸煤毛利441.12 元/噸(同比-22.15%)，其中混煤為223.33 元/噸(同比+36.46%)，洗精煤為861.51 元/噸(同比-27.41%)，主因混煤?jiǎn)挝怀杀鞠陆怠⑾淳簡(jiǎn)挝粌r(jià)格下跌。

總體來(lái)看，2023 年公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.56 億元(同比-7.18%)，營(yíng)業(yè)成本為40.29 億元(同比+0.64%)，實(shí)現(xiàn)毛利33.61 億元(同比-14.75%)，毛利率為46.67%(同比下降4.15pct)。

電力業(yè)務(wù)盈利能力提升，靜待產(chǎn)能釋放扭虧為盈。根據(jù)公司2023 年報(bào)，2023 年公司完成發(fā)電量 33.56 億度(含錢營(yíng)孜發(fā)電公司)。電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.47 億元(同比-13.96%)，營(yíng)業(yè)成本為0.69 億元(同比-18.96%)，實(shí)現(xiàn)毛利-0.22 億元(同比+27.99%)，毛利率為-46.39%(同比增加9.04pct)。

在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，布局綠電業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2023 年報(bào)，1)煤炭方面，恒源煤礦改建工程預(yù)計(jì)2024 年6 月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，正式投產(chǎn)運(yùn)行;錢營(yíng)孜煤礦改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按計(jì)劃推進(jìn)。2)電力方面，錢營(yíng)孜電廠二期項(xiàng)目煙囪、冷卻塔等主體工程按序時(shí)節(jié)點(diǎn)推進(jìn)，建成后將新增1000MW 超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組;祁東分布式光伏電站投入運(yùn)營(yíng)，設(shè)計(jì)年發(fā)電量為571 萬(wàn)千瓦時(shí)，裝機(jī)容量約為5.89 兆瓦;根據(jù)《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表(2023-10-28)》，皖恒新能源300 兆瓦風(fēng)電和淮北礦區(qū)分布式光伏項(xiàng)目完成核準(zhǔn)，一期30 萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2025 年建成，二期50萬(wàn)千瓦項(xiàng)目將待一期項(xiàng)目建成后，再按規(guī)劃推進(jìn)。

持續(xù)高分紅派息，股息率為6.92%。分紅方面，根據(jù)公司2023 年度利潤(rùn)分配方案，擬派發(fā)每股現(xiàn)金紅利0.85 元(含稅)，現(xiàn)金分紅總額(含稅)為10 億元(含稅)，以2024 年3 月29 日收盤價(jià)12.29 元/股計(jì)算，股息率為6.92%，占公司2023 年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的50.10%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們推薦恒源煤電基于以下三個(gè)方面：1)公司位于長(zhǎng)三角區(qū)域，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。2)公司大力推廣開采新技術(shù)、管理新模式，成本控制良好。3)公司主要所銷煤種齊全，產(chǎn)銷量穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.71 億元、81.99 億元和85.12 億元，歸母凈利潤(rùn)為20.28 億元、20.62 億元和20.83 億元，EPS(攤薄)為1.69 元、1.72 元和1.73 元，以2024 年3 月29 日收盤價(jià)12.29 元/股對(duì)應(yīng)PE 為7.3x/7.2x/7.1x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)系統(tǒng)性下跌、環(huán)保安監(jiān)政策趨嚴(yán)、下游需求不及預(yù)期