投資要點

組件價格下行刺激裝機需求爆發(fā)，公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入215.24 億元，同比增長39.21%;實現(xiàn)歸母凈利潤27.60 億元，同比增長30.00%;實現(xiàn)銷售毛利率21.80%，同比下降0.27pct;實現(xiàn)銷售凈利率12.84%，同比下降0.89pct。2023Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.39 億元，同比增長32.80%，環(huán)比下降9.14%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.91 億元，同比增長27.91%，環(huán)比下降10.48%。2023 年度，太陽能組件價格的大幅下跌刺激了下游組件裝機需求大幅增長。公司受益于新增產(chǎn)能釋放和光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展的影響，業(yè)績實現(xiàn)高速增長。

光伏玻璃為主要收入來源，業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張2023 年，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入196.77 億元，同比增長43.82%，占總營收的91.42%，實現(xiàn)毛利率22.45%;實現(xiàn)光伏玻璃產(chǎn)量12.12 億平方米，同比增長44.52%;實現(xiàn)銷量12.20 億平方米，同比增加49.52%，產(chǎn)銷均實現(xiàn)高速增長;在利潤方面，公司光伏玻璃單位售價為16.13 元/平方米，同比下降39.88%;單位毛利為3.62 元/平方米，同比下降42.10%。2023 年，受到下游高景氣的光伏需求拉動，公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張。公司盈利能力有所回落，主要是運費價格、部分原材料及燃料成本的上升影響。

國內(nèi)新項目即將投產(chǎn)，海外光伏項目積極籌備截止2023 年12 月31 日，公司總產(chǎn)能為2.06 萬噸/天，新增產(chǎn)能有望在2024 年加速落地，其中安徽四期項目和南通項目，總計日熔化量0.96 萬噸/天，預(yù)計2024年點火運營。同時，公司計劃在印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐，以滿足不同國家和地區(qū)對光伏玻璃的需求。公司處于光伏玻璃行業(yè)第一梯隊，盈利能力拉開二三線企業(yè)較大差距，規(guī)模優(yōu)勢顯著，隨著公司新增產(chǎn)能有序落地，大尺寸窯爐占比提升，公司規(guī)模優(yōu)勢將進一步增長，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

盈利預(yù)測與估值

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是光伏玻璃行業(yè)龍頭，降本增效穩(wěn)步推進成本優(yōu)勢顯著，積極擴產(chǎn)進一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢。我們考慮到下游光伏組件價格維持低位，玻璃生產(chǎn)企業(yè)盈利能力邊際承壓，下調(diào)2024、上調(diào)2025 年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2025 年歸母凈利潤分別為38.07 億元、49.69 億元(下調(diào)前分別為39.90 億元、47.75 億元)，新增2026 年盈利預(yù)測為62.06 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.62、2.11、2.64 元/股，PE 分別為17.6、13.5、10.8 倍。

風險提示：下游需求不及預(yù)期;原材料和燃料動力價格波動風險;國際貿(mào)易政策波動