投資要點

事件

近日，中國神華發布2023 年年報， 2023 年全年公司營業收入為3430.74 億元，同比減少0.4%;歸母凈利潤為596.94 億元，同比減少14.3%;經營性現金流凈額為896.87 億元，同比減少18.3%，每股收益3.004 元/股，同比下降14.3%。

2023 年分紅比例75.2%(預案)，同比增加2.4 個百分點。

煤炭板塊：煤炭產能持續釋放，中長期資源接續保障性強從煤炭產銷量上來看，公司2023 年商品煤產量為3.25 億噸，同比增長3.5%，超額完成年度銷售計劃;煤炭銷售量4.5 億噸，同比增長7.7%;從煤炭價格上來看，噸煤售價584 元/噸，同比下降9.3%。內蒙古新街臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證。補連塔煤礦、上灣煤礦、萬利一礦和哈爾烏素露天礦已完成采礦權范圍變更，取得新采礦許可證。保德煤礦申請產能由500 萬噸/年提高至800 萬噸/年，已獲得國家礦山安全監察局批復，李家壕煤礦、勝利一號露天礦產能核增申請工作順利推進，煤炭產能持續釋放，有力保障中長期資源接續。

電力板塊：度電成本同比下降，板塊業績改善明顯量價方面：2023 年全年總發電量2122.6 億千瓦時，同比增長11%;總售電量為1997.5 億千瓦時同比增長11.1%。2023 年公司電力板塊平均售電價格為0.414 元/千瓦時，同比下降1%;由于燃煤采購價格的下降，度電成本為0.363 元/千瓦時，同比下降4.7%。收入方面，2023 年全年售電收入856.16 億元，同比增加9.8%，售電成本725 億元，同比增加5.9%。其中，燃煤發電收入達832.52 億元，同比增加10%，售電成本為705.36 億元，同比增加6.6%。公司在2023 年消耗本集團內部銷售的煤炭7320 萬噸，同比增長10.9%，同時公司2023 年末發電機組總裝機容量44634 兆瓦，發電設備利用率進一步提高，充分發揮集團煤電一體化運營優勢，有力保障電廠燃煤供應。

運輸板塊：業績規模保持穩增長，盈利能力有待修復鐵路方面，2023 年公司完成自有鐵路運輸周轉量309.4 十億噸公里，同比增長4.0%。鐵路分部單位運輸成本同比增長10.4%，主要系維修費和人工成本的增長。港口方面，2023 年公司于黃驊港和神華天津煤碼頭累計完成煤炭裝船量255.3 百萬噸，其中黃驊港煤炭裝船量 209.5 百萬噸，同比增長2.1%，煤炭裝船量持續位居全國煤炭港口第一;天津煤碼頭煤炭裝船量 45.8 百萬噸，同比增長1.3%，港口分部單位運輸成本為 12.5 元/噸，同比增長 3.3%，主要系固定資產增加導致的折舊攤銷增加。航運方面，2023 年公司航運貨運量152.9 百萬噸，同比增長12.2%;航運周轉量164.7 十億噸海里，同比增長23.3%，航運分部單位運輸成本為 0.028 元/噸海里，同比下降 28.2%。主要系平均海運價格的下降和船舶租賃費減少。綜合來看，運輸業務規模持續增長，總體盈利能力有所減弱。

盈利預測與估值

預計 2024 年-2026 年，公司歸母凈利潤 601.85/617.32/630.15 億元，對應 EPS分別為 3.03/3.11/3.17 元/股，對應 PE 分別為 13.07/12.74/12.48 倍。我們認為地緣政治能源危機的情況下，供給端煤炭供給仍然緊張，未來隨著經濟的恢復，對于煤炭需求增長，煤炭價格中樞有望上漲并維持在一個較高的水平，公司較高的長協煤比例，主營業務的業績表現有較高確定性，加上較高的分紅比例，因此維持“增持”評級。

風險提示

國家行政干預不確定性風險，綠色能源替代風險，煤炭價格下跌風險，經濟恢復不及預期風險。