事件描述

公司發布2023 年年度報告：2023 年公司實現歸母凈利潤201.4 億元，同比下降39.6%。單四季度業績45.2 億元，同比提升24.1%(追溯調整前)，環比下降0.5%。公司擬每10 股送紅股3 股，并每10 股派發現金股利14.90 元(含稅)，現金分紅金額共計110.85 億元，分紅比例為55.04%，按4 月3 日收盤價計算股息率6.1%。

事件評論

量價雙減成本抬升，煤炭盈利回落。具體來看：1)產銷：減量來自焦煤及貿易煤。2023年，公司商品煤產量13211 萬噸，同比+80 萬噸(+0.61%);銷量12702 萬噸，同比-842萬噸(-6.21%)。分煤種來看，自產動力煤/冶金煤產量分別為10675/2536 萬噸，同比+1%/-1%;自產動力煤/冶金煤銷量分別為9537/2560 萬噸，同比-0.4%/-5%;貿易煤銷量605 萬噸，同比-53%。分地區來看，國內/國外自產煤產量分別為9324/3887 萬噸，同比-4%/+13%;國內/國外自產煤銷量分別為8254/3843 萬噸，同比-7%/+13%。2)價格：

售價跟隨國內外煤價回落。2023 年，港口動力煤/主焦煤市場均價965/2283 元/噸，同比-24.0%/-19.6%;澳大利亞NEWC5500 大卡動力煤均價106 美元/噸，同比-40.6%;澳大利亞峰景礦硬焦煤價格310 美元/噸，同比-19.5%。公司綜合售價803 元/噸，同比-275元/噸(-25%)。分煤種來看，自產動力煤/冶金煤售價分別為602/1467 元/噸，同比-27%/-16%。貿易煤售價1162 元/噸，同比-23%。分地區來看，國內/國外自產煤售價分別為671/1031 元/噸，同比-19%/-34%。3)成本：國內量減及海外排水復產支出增加導致成本抬升。2023 年，公司噸煤營業成本約420 元/噸，同比-46 元/噸(-10%)。分類型來看，自產煤/貿易煤噸煤成本分別為383/1166 元/噸，同比+6%/-21%。分地區來看，國內/國外自產煤噸煤成本分別為300/560 元/噸，同比+3%/+5%。4)盈利：海外毛利降幅較大體現彈性。2023 年，公司實現噸煤毛利383 元/噸，同比-228 元/噸(-37%)。分類型來看，自產煤/貿易煤噸煤毛利分別約402/-5 元/噸，同比分別-40%/-117%。分地區來看，國內/國外自產煤噸煤毛利分別為370/471 元/噸，同比-30%/-55%。5)分紅：符合公司保底分紅承諾。公司在分配有關會計年度的稅后利潤時，以中國和國際兩種會計準則的稅后利潤孰低者為準。H 股23 年度歸母凈利潤177.79 億元，每股收益2.39 元，每股股息1.49元，計算分紅比例62%，符合公司2023-2025 年保底分紅比例60%的承諾。

中長期高成長+高股息優勢突出。中長期來看，考慮到24 年兗煤澳洲權益產量有望繼續恢復性增長50-450 萬噸、180 萬噸萬福煤礦預計投產、陜蒙地區石拉烏素及營盤壕礦井產能繼續爬坡，25-26 年新疆能化五彩灣一期及二期各1000 萬噸分別投產，公司未來3年產銷量CAGR 約4%。疊加國內外煤價振幅收斂趨于穩定、23-25 年承諾保底分紅比例達60%、集團仍存資產注入預期，綜合來看，未來兗礦能源高成長+高股息優勢突出。

投資建議與估值：預計公司2024-2026 年歸母凈利潤180/191/194 億元，對應2024 年4月3 日收盤價計算PE 為10.1/9.5/9.3 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性;2、外部因素影響下，煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。