事件描述

公司發布2023 年年度報告：2023 年公司實現歸母凈利潤62.25 億元，同比下降11.21%。單四季度業績11.66 億元，同比下降35.0%，環比下降20.7%。公司每10 股擬派發現金股利10元(含稅)，共計26.52 億元，分紅比例為42.60%，按4 月3 日收盤價計算股息率5.6%。

事件評論

全年業績及分紅符合預期，Q4 業績回落或主要和信湖礦停產導致量減本增有關。

1)產銷量：受安徽地區安監趨嚴、信湖煤礦滲水臨時停產影響，2023 年公司商品煤產銷量分別為2197.34、1783.20 萬噸，同比分別-92.94 萬噸(-4.1%)、-99.16 萬噸(-5.3%)。

其中23Q4，公司實現商品煤產量522.6 萬噸、銷量403.6 萬噸，分別同比+28.6 萬噸(+5.8%)、+45.4 萬噸(+12.7%)，環比-19.5 萬噸(-3.6%)、+5.6 萬噸(+1.4%)。分品種看，2023 年公司焦煤/動力煤/中煤/煤泥產量分別為1145.0/583.5/249.3/219.5 萬噸，同比分別+16 萬噸(+1.4%)/-36 萬噸(-5.8%)/+3 萬噸(+1.0%)/-75 萬噸(-25.5%)。

2)價格：受焦煤市場價及長協價的下降影響，2023 年噸煤售價1181 元/噸，同比-49 元/噸(-4.0%)。分品種看，焦煤1875 元/噸，同比-199 元/噸(-9.6%);動力煤567 元/噸，同比基本持平;中煤/煤泥分別為309/196 元/噸，分別同比-79 元/噸(-20.3%)/-4 元/噸(-2.1%)。單23Q4 來看，23Q4 公司焦煤、1/3 焦煤車板價分別為2045 元/噸、1810 元/噸，環比分別增加+150 元/噸(+7.9%)、+150 元/噸(+9.0%)。

3)成本：公司持續推進降本節支、智能化改造，2023 年噸煤銷售成本598 元/噸，同比-15 元/噸(-2.4%)。分品種看，焦煤874 元/噸，同比-73 元/噸(-7.7%);動力煤433 元/噸，同比-3 元/噸(-0.7%);中煤/煤泥分別為144/95 元/噸，分別同比-33 元/噸(-18.7%)/+3 元/噸(+3.4%)。

4)盈利：量價齊減下，公司全年煤炭營業收入206.81 億元(抵消后)，同比-11.53 億元(-5.3%)。由于價格跌幅高于成本降幅，2023 年公司噸煤毛利584 元/噸，同比-35 元/噸(-5.6%);煤炭毛利101.18 億元(抵消后)，同比-6.0%，毛利率48.9%，同比-0.4pct。

確定性量增+煤化工推進+非煤礦山建設，多輪驅動中長期成長可期。煤炭板塊量增確定性較強，袁二礦年產能由150 萬噸核增至180 萬噸，800 萬噸/年陶忽圖礦預計將于2025年底建成投產。煤化工板塊隨著60 萬噸/年甲醇綜合利用制乙醇(預計2024 年6 月投產)、10 萬噸/年DMC(預計2024 年10 月完工)等煤化工項目逐步落地，化工利潤有望持續改善。非煤礦山板塊多點布局，可產砂石骨料的非煤礦山24-25 年將相繼建設投產，帶來新的利潤增長點。由此，在煤炭+化工+砂石骨料多輪驅動下，公司中長期成長可期。

投資建議與估值：預計公司2024-2026 年EPS 為2.31 元、2.47 元、2.72 元，對應2024年4 月3 日收盤價PE 分別為7.58 倍、7.09 倍和6.44 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性;2、外部因素影響下，煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。