2023 業績符合我們預期

公司公布2023 年業績：營業收入493 億元，同比+3%(其中能源技術服務同比+21%，能源物流服務同比+9%);歸母凈利潤31 億元，同比+28%，營收和盈利均創歷史新高;毛利率13%，同比+0.9ppt，業績基本符合我們預期。2023 年，公司現金派息率為36%;經營活動產生的現金流量凈額同比增長127%至77 億元，主要系加快了應收賬款回收。

4Q23 營業收入177 億元，同比+8%，擺脫了三季度的臺風的影響后，環比收入增長62%;歸母凈利潤9 億元，同比+63%，環比+16%。

發展趨勢

能源技術服務2023 年收入同比+21%，新FPSO 投產貢獻利潤。2023 年9月“海洋石油123”FPSO 投產，使得能源技術服務板塊收入同比+21%，并實現盈利。同時，公司全資子公司海油發展香港投資公司(持股45%)與中海油氣電等公司共同投資成立六家單船公司，新建6 艘17.4 萬方LNG船，公司預計2024 年10 月至2026 年9 月陸續交付。我們預計這將為公司提供持續的盈利增長。此外，我們判斷板塊的利潤增長還來自于生產類服務的品類拓展和新項目的介入。

能源物流服務穩定增長，2024-26 年海油產量保證增長趨勢。我們判斷能源物流板塊的主要利潤包括LPG 等凝析油的運輸和銷售，因LPG 價格下行收入同比下降，但我們預估盈利整體穩定;與產量相關的海上作業物料和燃料供應收入同比+7%。此外，我們預計2023-26 年中海油產量增長維持7%的復合增速，將持續帶動公司作為服務生產型的工作量的穩定增長。

經營性現金流大幅好轉。通過加強應收賬款，公司2023 年的經營活動現金流為77 億，我們認為基本可以覆蓋資本開支并增加的對外投資;同時實現2024 年的派息，約10 億元(2023 年公司派息率較22 年35.8%略有上升到36.3%)。

盈利預測與估值

考慮到工作量提升較快，我們上調2024 年盈利10%至34 億元，并首次引入2025 年盈利預測37 億元。我們上調目標價10%至4.5 元，對應14/12倍2024/25 年市盈率，存17%上行空間。維持跑贏行業評級。當前股價交易于12/11 倍2024/25 年市盈率。此外，我們認為公司盈利穩中有增但估值有上行風險，主要系1)公司收入增長(主要驅動力為中海油產量增長)帶動盈利同步上行(成本占比同比基本持平);2)公司市占有率和技術提升。我們認為公司類比有成長的公用事業類公司，估值有一定的上行風險。

風險

毛利率承壓，海外業務風險。