核心觀點(diǎn)

2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入278.67 億元，較上年同期增加8.26%(調(diào)整后，下同)，公司營業(yè)收入同比增長主要系裝機(jī)規(guī)模提升帶動上網(wǎng)電量增長19.12%。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤14.30 億元，同比增加186.37%，主要系燃煤價格下行帶動公司電力業(yè)務(wù)毛利率改善。2023 年，電力業(yè)務(wù)毛利率達(dá)7.69%，同比提高5.72 個百分點(diǎn)。電價方面，2023 年公司含稅上網(wǎng)電價為0.4556 元/千瓦時，同比下降2.34%。考慮到安徽省的經(jīng)濟(jì)與用電量增長較快，電力供需格局偏緊，我們預(yù)期公司2024 電價有望維持高位。2023 年，公司投資收益約為13.58 億元，同比增長約56.34%，主要系參股公司利潤增長帶動投資收益提升。目前動力煤價格呈下行趨勢，公司煤電盈利有望持續(xù)回升，疊加投資收益利潤貢獻(xiàn)，公司2024 年業(yè)績有望繼續(xù)提升。

事件

公司發(fā)布2023 年年度報(bào)告

2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入278.67 億元，較上年同期調(diào)整后增加8.26%(調(diào)整后，下同);歸屬于母公司股東的凈利潤14.30 億元，較上年同期增加186.37%;基本每股收益為0.63 元/股，同比增長186.36%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.38%，較上年同期增加6.87 個百分點(diǎn)。

簡評

電力毛利率同比改善，歸母凈利潤大幅增長

2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入278.67 億元，較上年同期增加8.26%(調(diào)整后，下同)，公司營業(yè)收入同比增長主要系裝機(jī)規(guī)模提升帶動上網(wǎng)電量增長19.12%。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤14.30 億元，同比增加186.37%，主要系燃煤價格下行帶動公司電力業(yè)務(wù)毛利率改善。2023 年，電力業(yè)務(wù)毛利率達(dá)7.69%，同比提高5.72 個百分點(diǎn)。2023 年，皖能集團(tuán)將皖能環(huán)保公司51%股權(quán)注入公司，納入公司財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍，合并報(bào)表數(shù)據(jù)追溯調(diào)整。分業(yè)務(wù)來看，公司發(fā)電、煤炭、運(yùn)輸和垃圾處理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入204.17、64.32、4.82 和2.40 億元，同比變化+15.27%、-11.83%、+12.58%和-9.16%。期間費(fèi)用率方面，2023年公司銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.09%、0.62%、0.72%和2.97%，同比變化+0.04、+0.10、-0.31 和-0.05 個百分點(diǎn)。

公司銷售費(fèi)用率同比增長主要系銷售人員增加導(dǎo)致薪酬增長。現(xiàn)金流方面，公司2023 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額16.96 億元，同比減少53.21%，主要系收到稅費(fèi)返還減少以及支付商品款、職工薪酬、稅費(fèi)同比增加;投資活動現(xiàn)金流量凈額為-67.75 億元，同比增長33.40%，主要系購建固定資產(chǎn)以及股權(quán)投資支付的現(xiàn)金同比增加。2023 年，公司擬派發(fā)股息0.22 元/股，分配總額占可供分配歸母凈利潤的38.22%。2023 年，公司計(jì)提減值損失1.30 億元，其中資產(chǎn)減值和信用減值分別為1.22 和0.08 億元。公司資產(chǎn)減值損失主要系公司對固定資產(chǎn)進(jìn)行清查，因大修理、技改對擬報(bào)廢資產(chǎn)計(jì)提固定資產(chǎn)減值1.21 億元以及計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備76.54 萬元，公司信用減值損失主要系應(yīng)收賬款信用損失預(yù)估，其中應(yīng)收賬款壞賬損失455.39 萬元，其他應(yīng)收款壞賬損失350.85萬元。

裝機(jī)增長帶動電量抬升，上網(wǎng)電價有望維持高位截至2023 年末公司控股發(fā)電裝機(jī)容量為1494 萬千瓦，其中經(jīng)營期裝機(jī)1138 萬千瓦，建設(shè)期裝機(jī)356 萬千瓦。

2023 年，公司新投產(chǎn)機(jī)組215 萬千瓦，較年同期增長216.18%。電量方面，2023 年，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量512.6 億千瓦時，同比增長18.93%;實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量482.2 億千瓦時，同比增長19.12%。電價方面，2023 年公司含稅上網(wǎng)電價為0.4556 元/千瓦時，同比下降2.34%。考慮到安徽省的經(jīng)濟(jì)與用電量增長較快，電力供需格局偏緊，我們預(yù)期公司2024 年電價有望維持相對高位。利用小時數(shù)方面，公司2023 年實(shí)現(xiàn)利用小時數(shù)4970 小時，同比增長4 小時。

動力煤價格呈下行趨勢，公司業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放，維持“買入”評級投資收益方面，2023 年，公司投資收益約為13.58 億元，同比增長約56.34%，主要系參股公司利潤增長帶動投資收益提升。2023 年，皖能集團(tuán)將皖能環(huán)保公司51%股權(quán)及所持響洪甸、瑯琊山、天荒坪、響水澗4 家抽水蓄能公司股權(quán)注入公司，并承諾在符合條件情況下以合理方式將火電等發(fā)電業(yè)務(wù)類資產(chǎn)逐步注入公司，公司裝機(jī)規(guī)模有望繼續(xù)提升。目前動力煤價格呈下行趨勢，公司煤電盈利有望持續(xù)回升，疊加投資收益利潤貢獻(xiàn)，公司2024 年業(yè)績有望繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2024 年~2026 年歸母凈利潤分別為24.16 億元、26.11 億元、29.79 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.07 元/股、1.15 元/股、1.31 元/股。

風(fēng)險(xiǎn)分析

電價下降的風(fēng)險(xiǎn)：在深改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關(guān)系和高煤價影響市場電價長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過剩或煤炭價格回落、火電長協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風(fēng)險(xiǎn)。敏感性測算結(jié)果顯示，當(dāng)公司 24 年平均上網(wǎng)電價較預(yù)測值上漲/下跌 5%時，24 年歸母凈利潤較預(yù)測值變動+39.17%/-39.17%。

煤價大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達(dá) 100%(排除進(jìn)口煤)的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現(xiàn)階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。

區(qū)域利用小時下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、氣溫波動等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。