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中國(guó)西電2024 年4 月11 日發(fā)布2023 年年報(bào)：2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211 億元，同比+12%;歸母凈利8.9 億元，同比+43%;扣非歸母凈利潤(rùn)6.4 億元，同比+142%;毛利率17.8%，同比+1.4pct;凈利率4.9%，同比+0.9pct;扣非凈利率3.0%，同比+1.6pct。

其中，2023Q4，營(yíng)收72 億元，環(huán)比+62%，同比+34%;歸母凈利3.6億元，環(huán)比+267%，同比+144%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.9 億元，環(huán)比+201%，同比+253%;毛利率19.9%，環(huán)比+2.6pct，同比+2.5pct;凈利率5.5%，環(huán)比+2.1pct，同比+1.7pct。

投資要點(diǎn):

2023 年變壓器、開關(guān)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，開關(guān)、工程貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利提升明顯。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)變壓器營(yíng)收78 億，同比+40%，毛利率8.5%，同比-0.9pct;開關(guān)77 億，同比+22%，毛利率25.2%，同比+2.2pct;電力電子與工程貿(mào)易37 億，同比-30%，毛利率15.8%，同比+5.4pct。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要系公司持續(xù)做強(qiáng)做優(yōu)輸變電市場(chǎng)，帶來(lái)變壓器、開關(guān)(組合電器、斷路器)收入增長(zhǎng)。各業(yè)務(wù)毛利率變化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，其中變壓器中高毛利的特高壓、直流產(chǎn)品占比下降，開關(guān)高毛利產(chǎn)品占比提升，電力電子與工程貿(mào)易高毛利產(chǎn)品收入占比提升。

2023 年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)優(yōu)質(zhì)訂單大幅增長(zhǎng)，2024 年有望迎來(lái)盈利大幅改善。國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)新簽合同同比大幅增長(zhǎng)，特高壓項(xiàng)目市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先地位，國(guó)網(wǎng)批次市場(chǎng)占有率同比提升位居行業(yè)第一。我們根據(jù)國(guó)網(wǎng)公開招中標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，2023 年公司高毛利的電網(wǎng)變壓器訂單大幅增長(zhǎng)，中標(biāo)輸變電及特高壓采購(gòu)的變壓器59 億，同比近+450%，其中輸變電20 億，特高壓39 億。公司的高毛利電網(wǎng)開關(guān)訂單也快速增長(zhǎng)，中標(biāo)輸變電及特高壓采購(gòu)的組合電器44 億(不含新劃撥的恒馳電氣)，同比+94%，其中輸變電26 億，同比+68%;特高壓18 億，同比+247%。此外，公司中標(biāo)換流閥9.7 億元。國(guó)網(wǎng)輸變電和特高壓項(xiàng)目為優(yōu)質(zhì)訂單，將大幅改善公司變壓器和開關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，從而提升公司盈利水平。

2023 年公司國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)增量提質(zhì)，國(guó)際影響力持續(xù)提升。公司設(shè)備類出口新簽合同總量翻番，中標(biāo)孟加拉400 千伏變電站、沙特國(guó)網(wǎng)項(xiàng)目，創(chuàng)近年來(lái)組合電器設(shè)備海外最大訂單。工程總包業(yè)務(wù)再獲突破，成功進(jìn)入非洲新能源市場(chǎng)。高水平高起點(diǎn)共建“一帶一路”，與埃及電力控股公司簽署配網(wǎng)升級(jí)改造合作備忘錄，與烏茲別克斯坦國(guó)家配電網(wǎng)公司簽訂百個(gè)變電站建設(shè)框架協(xié)議。國(guó)際影響力持續(xù)提升，例如亞美尼亞變電站項(xiàng)目報(bào)道引起強(qiáng)烈反響。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理提升期，盈利有望顯著改善。預(yù)計(jì)2024-2026 年公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239/272/306 億元，歸母凈利潤(rùn)為15/20/24 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25X、19X、16X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心競(jìng)爭(zhēng)力風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)，原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。