事件：公司發布2024 年一季報。2024 年一季度公司實現營收309.52 億元，同比下降3.21%;實現歸母凈利潤18.62 億元，同比增長64.21%;實現扣非歸母凈利16.21 億元，同比增長66.9%。

點評：

一季度電量同比基本持平，營收同比下降3%

2023 年公司投產電源項目3695.54 兆瓦，包括3020 兆瓦的高效燃煤發電機組和675.54 兆瓦的燃氣發電機組。截至3 月28 日，公司控股裝機容量為58.4GW，主要包括燃煤46.9GW，燃氣9.1GW，水力發電2.5GW。從2024年一季度運營情況來看，公司累計完成發電量561.64 億千瓦時，同比下降0.2%;其中煤電同比下降1%，氣電同比增長5.4%，水電同比增長24.8%;公司一季度平均上網電價約為509.31 元/兆瓦時，同比下降22 元/兆瓦時。

綜合來看，公司一季度營收同比下降3%。

煤價下行提高公司盈利能力，一季度扣非歸母凈利同比+67%公司一季度營業成本同比下降7.4%至283.5 億元，或系煤價同比下行。成本下行帶動公司盈利能力提升，一季度毛利率為8.4%，同比提高了4.2 個百分點。公司一季度投資凈收益11.48 億元，其中對聯營企業和合營企業的投資收益11.44 億元，同比微降。此外，公司實現資產處置損益3.86 億元，增厚業績。綜合來看，公司一季度實現歸母凈利潤18.62 億元，同比增長64.21%;實現扣非歸母凈利16.21 億元，同比增長66.9%。

控股煤電盈利或進一步改善，參股新能源業績貢獻有望提升煤電調整為兩部制電價，價格機制逐步完善，從2024 年來看我們預計多數省份年度長協電價有望維持較高上浮比例，成本端，煤價仍有望處于較低水平。綜合來看，公司煤電盈利能力仍有望進一步改善。參股新能源方面，公司持有華電新能31%的股權，十四五期間華電集團規劃新增新能源裝機75GW，業績貢獻有望進一步增長。

投資建議：

預計公司2024-2026 年歸母凈利潤為64、72、81 億元，對應PE 11、10、9倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下行的風險、煤炭價格大幅上升、電價下調的風險、下游需求低于預期、行業競爭過于激烈的風險、補貼持續拖欠的風險、項目建設進度不及預期等