FY2023 和1Q24 業(yè)績基本符合市場預(yù)期

公司公布FY2023 和1Q24 業(yè)績：2023 年公司收入278.6 億元，同比-9.4%;歸母凈利潤3.72 億元，同比-89.2%，落在此前業(yè)績預(yù)告的下限。

1Q24 公司收入50.75 億元，同比+86.6%;歸母凈利潤3.04 億元，同比和環(huán)比均扭虧為盈。公司FY2023 和1Q24 業(yè)績基本符合市場預(yù)期，2023 年業(yè)績同比大幅下降主要由于公司風(fēng)機業(yè)務(wù)受競爭影響和海風(fēng)機型臨時更換造成該業(yè)務(wù)虧損，還有電站轉(zhuǎn)讓量較低和大額減值的影響。

2023 年風(fēng)機盈利承壓，電站出售大幅不及此前目標。受陸風(fēng)平價以來行業(yè)價格競爭壓力的持續(xù)影響，公司陸風(fēng)風(fēng)機自2H22 開始盈利持續(xù)承壓，2023 年盈利能力繼續(xù)向下，2023 年公司在海風(fēng)風(fēng)機實現(xiàn)約2.4GW 出貨，明顯領(lǐng)先同行，但由于部分項目機型臨時更換造成的成本上升也拉低海風(fēng)產(chǎn)品盈利，最終公司2023 年風(fēng)機毛利率僅實現(xiàn)6.0%，同比下降12.0ppt。

2023 年公司實現(xiàn)電站轉(zhuǎn)讓791MW，大幅不及此前的目標，未能貢獻足夠的盈利支撐。另外，公司2023 年計提各類減值損失6.93 億元，主要由于應(yīng)收賬款的壞賬損失，少量由于存貨的跌價損失，也明顯拉低了業(yè)績表現(xiàn)。

發(fā)展趨勢

風(fēng)機利潤率有望回升，電站出售有望回歸正常，海上和海外是長期優(yōu)勢方向。2024 年我們展望公司風(fēng)機毛利率有望呈現(xiàn)回升趨勢，主要由于：1)上游零部件的降本;2)公司陸風(fēng)積極向低成本的雙饋路線切換;3)海風(fēng)風(fēng)機盈利有望回歸正常。同時，公司的電站出售業(yè)務(wù)此前由于一些審批流程的延后，我們預(yù)計也有望在今年逐步正常完成交割。公司持續(xù)積極布局海上和海外市場，我們認為公司有望在國內(nèi)海上風(fēng)電2024-2025 年的小搶裝周期和后續(xù)更大的發(fā)展階段保持領(lǐng)先市占率，海外市場公司也有望憑借持續(xù)的布局逐步落地更多訂單，有望在未來3-4 年實現(xiàn)較大量的出貨兌現(xiàn)。

盈利預(yù)測與估值

我們維持公司2024-2025 年盈利預(yù)測不變。公司當前股價對應(yīng)2024 和2025 年8.6 和7.1 倍市盈率。我們看好公司在2024 年的風(fēng)機盈利回升趨勢，中長期看好公司在海上和海外市場的競爭力，維持公司跑贏行業(yè)評級和11.8 元的目標價不變，對應(yīng)2024 年、2025 年10.0、8.2 倍市盈率，較當前股價有16.1%的上行空間。

風(fēng)險

行業(yè)競爭加劇給公司風(fēng)機出貨和利潤率帶來壓力;行業(yè)需求不及預(yù)期;減值壓力持續(xù)。