投資要點

產業鏈階段性供需失衡影響業績，2024Q1 歸母凈利潤同比減少109.15%2023 年，公司實現營業收入1391.04 億元，同比減少2.33%;歸母凈利潤135.74 億元，同比減少47.25%;扣非歸母凈利潤136.13 億元，同比減少48.73%。2024Q1，公司實現營業收入195.7 億元，同比減少41.13%;歸母凈利潤-7.87 億元，同比減少109.15%;扣非歸母凈利潤-7.90 億元，同比減少109.29%。

多晶硅：規模、品質、成本全方位領先行業，布局工業硅打造最具競爭力一體化結構2023 年，公司高純晶硅實現銷量38.72 萬噸，同比增長50.79%，全球市占率超過25%。截至目前，公司擁有高純晶硅在產產能45 萬噸，在建產能40 萬噸。公司按規劃高效推進采用第八代“永祥法”的云南20 萬噸及內蒙古20 萬噸高純晶硅項目建設，其中云南項目預計將于2024Q2 投產，內蒙古項目預計將于2024Q3 投產，屆時公司高純晶硅產能將達到85萬噸。公司還相繼在內蒙及四川規劃了配套的工業硅項目，在保障公司上游原料供應的同時，打造最具競爭力光伏一體化產業結構。目前，公司N 型產品月度產出占比已超過90%，可用于半導體產業的1000 噸/年電子級多晶硅產品順利通過國內外客戶驗證，并實現海外供貨。2023 年公司推動多項消耗指標進一步下降，高純晶硅產品平均生產成本已降至4.2 萬元/噸以內，大幅領先行業平均水平。

電池：連續7 年蟬聯出貨量全球第一，TNC 電池產能規模、轉換效率等多維度領先2023 年，公司實現電池銷量80.66GW(含自用)，同比增長68.11%。公司TNC 電池最新量產平均轉換效率達到26.26%，其組件產品相比傳統PERC 雙面組件功率提升30W 以上，單瓦發電量增益提高3-5%;非硅成本目前已降至0.16 元/W 左右。公司同步推進存量PERC 產能升級和TNC 新產能建設，預計將在2024 年逐步完成約38GW PERC 產能改造，并分別在眉山基地和雙流基地新增16GW、25GW TNC 電池產能，預計2024 年底公司TNC 電池產能規模將超過100GW。

組件：出貨量進入全球前五，海外業務持續突破2023 年，公司實現組件銷量31.11GW，同比增長292.08%，出貨量進入全球前五。公司鹽城、金堂、南通三大組件先進制造基地相繼投產。國內方面，2023 年公司先后中標包括華潤電力、三峽、中電建等多個地面電站項目;全年實現分布式市場銷量9.3GW。海外方面，公司連續上榜BNEF Tier1 名錄，建立了行業領先的自硅料到組件全供應鏈溯源體系，取得了包括產品碳足跡、Ecovadis、UL 等國際認可的通用認證，以及超過20 份國別認證，并導入國際知名客戶，完成首個100MW 海外地面電站等重點項目簽約。

盈利預測與估值

下調盈利預測，維持“買入”評級：公司是光伏多晶硅及電池片雙龍頭，組件一體化布局加速。考慮多晶硅、電池、組件產品盈利能力低于預期，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為25.32、60.82、91.27億元，對應EPS 分別為0.56、1.35、2.03 元/股，對應PE 分別為40、17、11 倍。

風險提示

光伏需求不及預期;項目擴產進度不及預期。