投資要點：

事件：公司近期發布2024 年一季報及2023 年報：2024 年Q1 公司實現營業收入876.47 億元，同比+0.7%/環比-3.3%;實現歸母凈利潤158.84 億元，同比-14.7%/環比+39.0%;實現扣非歸母凈利潤164.6 億元，同比-11.2%/環比+9.3%。2023 年公司實現營業收入3,430.74 億元，同比-0.4%;實現歸母凈利潤596.94 億元，同比-14.3%;實現扣非歸母凈利潤628.68 億元，同比-10.6%。

發揮資源稟賦優勢，24 年Q1 煤炭產銷實現增長1)量：2024 年煤礦生產安監形勢趨嚴，在此背景下公司充分發揮自身資源稟賦優勢，Q1 煤炭產銷分別為8,130/11,710 萬噸，同比+1.5%/+8.8%;其中年度長協/月度長協/現貨/坑口銷售占比分別為50%/31.3%/13.8%/4.9%，分別同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2)由于煤價運行偏弱，公司Q1 煤炭銷售平均價格(不含稅)為573 元/噸，同比下降7.7%。3)利：Q1 自產煤單位生產成本為190.6 元/噸，同比+12.5%;煤炭業務毛利率為28.9%，同比-4.8pct。

發電業務持續擴張，24 年Q1 發電量繼續上漲1)量：2024 年Q1 發電量/售電量分別為553.5/521.6 億千瓦時，同比分別+7.0%/+7.0%;Q1 發電裝機總容量達44,801 兆瓦，Q1 新增裝機容量167 兆瓦，其中光伏發電新增87 兆瓦;發電平均利用小時數為1,236 小時，同比-3.7%。2)平均售電價409 元/兆瓦時，同比-2.6%。3)利：發電業務平均售電成本364.8元/兆瓦時，同比-3.0%;毛利率為16.9%，同比+0.8pct。

一體化優勢凸顯，23 年煤炭業務保持穩健，發電業務盈利提升1)量：2023 年煤炭產/銷量分別為3.2/4.5 億噸，同比+3.5%/+7.7%;其中年度長協/月度長協/現貨/坑口銷售占比分別為57.5%/24.4%/13%/5.1%，分別同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct;發電量/售電量分別為2,122.6/1,997.5 億千瓦時，同比+11.0%/+11.1%。2)煤炭銷售平均價格(不含稅)為584 元/噸，同比下降9.3%;平均售電價414 元/兆瓦時，同比-1%。3)煤炭業務毛利率為32.04%，同比-3.88pct;發電業務毛利率為16.91%，同比+2.6pct。

持續穩定進行回報投資者，高比例分紅長期投資價值彰顯公司持續高水平回報投資者，2023 年公司擬向全體股東每10 股派發現金股利22.6 元(含稅)，共計派發現金紅利449.03 億元(含稅)，占歸母凈利潤的75.2%。2020-2022 年，公司分紅率分別為91.88%、100.4%和72.77%，分紅比例持續領先行業平均水平。

盈利預測與投資建議

由于公司一體化優勢凸顯，盈利表現穩健，煤炭業務實現低成本運營，發電業務持續擴張， 上調公司24-25 年、新增26 年歸母凈利預期分別為614.59/640.73/666.3 億元，前值24-25 年歸母凈利為606.71/633.66 億元，對應EPS 為3.09/3.22/3.35 元/股。考慮到公司一體化運營，擁有優越煤炭資源稟賦且煤炭業務具有低成本運營和規模優勢;且公司運營穩健資金充裕抗風險能力強，持續穩定高比例分紅彰顯長期投資價值;疊加市值管理考核有望推動包含公司在內的“中特估”央企估值進一步提升。上調公司盈利預期的同時，考慮到公司估值正在重塑，上調公司至“買入”評級。

風險提示

(1)煤炭消費不及預期;(2)煤炭進口超預期;(3)市場電價不及預期。