本報告導讀：

公司公告2023 年年報與2024 年一季報，受公司大幅計提存貨和固定資產跌價準備影響，業(yè)績低于預期。公司持續(xù)聚焦技術創(chuàng)新，“泰睿”硅片、BC 電池放量值得期待。

投資要點：

維持增持評級 。公司公告2023年年報與2024年一季報，受公司大幅計提存貨和固定資產跌價準備影響，業(yè)績低于預期。考慮近期行業(yè)競爭加劇影響，下調2024-2025 年EPS 預測至0.54(-1.59)、0.97(-1.41)元，新增2026 年EPS 預測1.21 元。當前光伏行業(yè)2025 年平均估值約10 倍，考慮公司作為龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，現(xiàn)金管理充分，有望實現(xiàn)穿越周期強者恒強，給予2025 年PE 22X，下調目標價至21.34(-15.86)元。

出貨高速增長，龍頭行穩(wěn)致遠。2023 年，公司硅片及組件出貨量持續(xù)高速增長，實現(xiàn)硅片出貨 125.42GW，同比增長 47.45%;電池對外銷售5.90GW;組件出貨67.52GW，同比增長 44.40%。截至2023 年末，公司自有硅片/電池/組件產能達到170/80/120GW。公司規(guī)劃：未來三年，單晶硅片年產能將達到200GW，其中“泰睿”硅片產能占比超80%;BC 電池年產能將達到100GW;單晶組件年產能將達到150GW。2024 年業(yè)務目標力爭實現(xiàn)硅片出貨135GW 左右，電池加組件出貨90-100GW。

持續(xù)聚焦技術創(chuàng)新，“泰睿”硅片、BC 電池放量值得期待。公司新開發(fā)的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工藝，具備電阻率均勻性和吸雜效果好、全平臺支持等顯著優(yōu)勢，預計將于2024 年二季度開始導入量產。電池方面，公司成功研發(fā)HPBC 二代產品，具備高轉換效率、低衰減率，以及更好的弱光性能和溫度系數，新產品計劃于2024 年下半年推出。

催化劑。供應鏈價格穩(wěn)定、新技術亮相、大單簽訂。

風險提示。超預期的行業(yè)擴產帶來的競爭加劇、海外貿易保護風險。