銅不僅受到商品供需因素的影響，還與國際貨幣流動(dòng)性關(guān)系緊密，深受美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的影響。年初以來，銅價(jià)已上漲超20%，未來，其還能延續(xù)上漲趨勢嗎?

昨日，A股有色金屬板塊強(qiáng)勢領(lǐng)漲，今日則全面回調(diào)，板塊跌超3%，領(lǐng)跌申萬一級行業(yè)。黃金珠寶、稀有金屬等概念集體走低。

個(gè)股方面，湖南黃金、赤峰黃金、銀泰黃金等跌幅居前。

然而，PET銅箔、AI PC等概念逆勢上漲，英聯(lián)股份漲停。

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銅價(jià)飆漲

近來，金銀銅的價(jià)格一同迅猛上升。5月21日銅價(jià)再次上漲，滬銅期貨報(bào)收于887090元/噸，日內(nèi)漲幅0.4%。

據(jù)光大證券微資訊，在有色金屬行業(yè)中，銅有著“銅博士”的美譽(yù)，銅價(jià)深受行業(yè)供需及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響。有分析認(rèn)為，近年來全球能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的去碳化和電氣化趨勢將不斷提升對銅的需求，而過去十年全球在銅礦開采和相關(guān)投資方面的不足會(huì)導(dǎo)致供不應(yīng)求，從而繼續(xù)推升銅價(jià)。

根據(jù)美國地質(zhì)勘探局(USGS)的數(shù)據(jù)，2023年全球銅儲(chǔ)量已經(jīng)高達(dá)10億噸，智利、秘魯、澳大利亞儲(chǔ)量均達(dá)到1億噸，俄羅斯、墨西哥、美國等國家緊隨其后。

2023年全球銅礦產(chǎn)量達(dá)到2200萬噸，較2022年微增0.46%。智利銅礦產(chǎn)量達(dá)到500萬噸，約占全球產(chǎn)量的22.7%;秘魯、剛果金、中國、美國2023年銅礦產(chǎn)量超過100萬噸。

作為國際銅行業(yè)的權(quán)威研究機(jī)構(gòu)，國際銅業(yè)研究組織(ICSG)的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球銅精礦的產(chǎn)量為2240萬噸，產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至79.5%，創(chuàng)下近年來新低。

銅精礦經(jīng)過冶煉、加工之后，被制成銅桿、銅管、銅箔、銅棒等各種產(chǎn)品形態(tài)，廣泛運(yùn)用于家用電器、交通運(yùn)輸、電子、建筑等行業(yè)。

隨著全球經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，2023年全球精銅消費(fèi)量高達(dá)2654.9萬噸，較2022年顯著增長2.8%。而全球原生和再生銅產(chǎn)量也攀升至2654.7萬噸，據(jù)此計(jì)算依然出現(xiàn)0.3萬噸的供給缺口。

回顧近些年來精銅的供需狀態(tài)，供給缺口已經(jīng)成為常態(tài)，2022年供給缺口甚至高達(dá)53.4萬噸。在供給缺口的影響下，國際精銅的庫存持續(xù)回落至119.1萬噸，創(chuàng)下2008年以來新低。

2024年2月，銅精礦的產(chǎn)量持續(xù)下滑至177.9萬噸，創(chuàng)下近一年的低位。銅精礦的產(chǎn)能利用率也僅有77.6%，多種因素影響銅產(chǎn)能的釋放。在季節(jié)性因素的影響下，1-2月全球精銅的供給過剩近19.6萬噸，但較去年過剩30.4萬噸仍有明顯的減少。

長期來看，銅行業(yè)資本支出自2013年見頂以來，持續(xù)處于較低水平。再加上銅礦品位回落、環(huán)保及供應(yīng)鏈沖擊時(shí)常出現(xiàn)，這導(dǎo)致銅價(jià)面臨供給擾動(dòng)。

尤其是紐約銅市場，7月合約價(jià)格持續(xù)飆升，并呈現(xiàn)較大的升水。2023年以來，COMEX銅庫存處于歷史低位，這為多方發(fā)難、逼倉空頭奠定庫存基礎(chǔ)。在歷史上，期貨市場多次上演逼倉行情，對商品價(jià)格產(chǎn)生極大的影響。

銅不僅受到商品供需因素的影響，還與國際貨幣流動(dòng)性關(guān)系緊密，深刻受到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的影響。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，加息周期銅價(jià)重心基本上移;降息周期銅價(jià)寬幅震蕩，重心下移。并且，降息周期中，商品屬性凸顯，更需關(guān)注銅產(chǎn)業(yè)供需狀態(tài)。而近期美國經(jīng)濟(jì)韌性及通脹表現(xiàn)超預(yù)期，市場逐漸下修美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，據(jù)中信證券預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在下半年，全年降息1次左右，且不排除全年不降息的可能性。

銅價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)利率政策

圖片來源：廣發(fā)期貨

近日，美國公布了最新的通脹數(shù)據(jù)，4月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)降幅超預(yù)期。此外疊加上周公布的美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)以及零售數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了放緩，令市場重新燃起了對于美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)有兩次降息的希望。

02

銅價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲嗎?

年初以來，銅價(jià)已上漲超20%，那么，未來還能延續(xù)上漲趨勢嗎?

華福證券分析師王保慶于5月20日發(fā)表研報(bào)《有色金屬行業(yè)周報(bào)：降息預(yù)期加強(qiáng)及宏觀利好政策提振有色市場，繼續(xù)推薦金銅鋁銻》提到，短期高銅價(jià)延后需求，但供給環(huán)比收縮可期，去庫帶動(dòng)銅價(jià)易漲難跌，中期，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性強(qiáng)，疊加礦端短缺難以緩解，支撐銅價(jià)中樞上移;長期看，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大，當(dāng)前銅價(jià)長期看或僅是新起點(diǎn)。

華泰證券分析師李斌也認(rèn)為，短期內(nèi)銅價(jià)易漲難跌。其在5月17日發(fā)表研報(bào)《華泰 | 有色：短期銅價(jià)易漲難跌》指出，基本面上，SMM統(tǒng)計(jì)Q2-3國內(nèi)部分銅冶煉廠進(jìn)入集中檢修期，電解銅供給降速有望延續(xù)。電力電網(wǎng)、新能源高景氣度預(yù)期不變，“以舊換新”等政策或提振家電、汽車等行業(yè)景氣度，我們認(rèn)為Q2需求有望進(jìn)一步改善;Q3須警惕淡季對需求帶來的負(fù)面影響。政策面上，國內(nèi)刺激政策頻出，短期內(nèi)或繼續(xù)對銅價(jià)產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，據(jù)Wind，截至5月7日，Comex銅非商業(yè)凈多單占比處于2000年以來70%分位，說明近期市場情緒偏樂觀但未到達(dá)最高點(diǎn)。

此外，還有專家指出，銅價(jià)或許會(huì)繼續(xù)向上攀升，近些年來全球能源轉(zhuǎn)型所引發(fā)的去碳化和電氣化趨勢會(huì)持續(xù)提高對銅的需求，而過去十年全球在銅礦開采以及相關(guān)投資方面的不足會(huì)導(dǎo)致供不應(yīng)求的情況，進(jìn)而繼續(xù)推升銅價(jià)。預(yù)測近期1號電解銅現(xiàn)貨銅價(jià)格波動(dòng)區(qū)間或?qū)?5000-89000元/噸。

隨著銅價(jià)上漲，高盛也在5月3日的報(bào)告中指出，精煉銅供應(yīng)日益緊張，而終端需求卻持續(xù)穩(wěn)健，可能導(dǎo)致將來出現(xiàn)銅供應(yīng)短缺。鑒于供給缺口較大，高盛將銅的今年年末預(yù)期價(jià)位從1萬美元/噸上調(diào)至1.2萬美元/噸，全年均價(jià)預(yù)期從9200美元/噸上調(diào)至9800美元/噸，維持2025年平均1.5萬美元/噸的預(yù)測。

高盛報(bào)告指出，隨著銅礦供應(yīng)量增速放緩，冶煉需求繼續(xù)強(qiáng)勁，供需缺口可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告預(yù)測，全球銅礦供應(yīng)量今年將增長2%，為2020年以來最為疲軟的水平。同時(shí)，AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和相關(guān)電力基礎(chǔ)設(shè)施正在創(chuàng)造新的銅需求，預(yù)計(jì)AI數(shù)據(jù)中心的銅密度將從每兆瓦25噸增加到40噸，今年將產(chǎn)生平均8萬噸的銅需求。

受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響，今年來資金除了流入貴金屬外，也有一部分流向了有色金屬市場。針對銅價(jià)后期走勢，一德期貨分析師吳玉新表示，短期來看，銅仍交易二次通脹，供需缺口敘事邏輯仍然存在。所以，價(jià)格仍會(huì)偏強(qiáng)，但價(jià)格觸及10000美元，在美聯(lián)儲(chǔ)未降息全球未共振復(fù)蘇，僅靠供應(yīng)擾動(dòng)。個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)價(jià)格過于樂觀了，基金持倉正在沖擊歷史高位區(qū)域，波動(dòng)率與持倉也一路走高，擁擠度可能較高。因此，操作上要偏謹(jǐn)慎。