事件：近日公司披露2023年年報和2024年一季報。2023年公司實現營收781.12億元，同比增長13.43%;實現歸母凈利潤272.39億元，同比增長14.81%。2024Q1公司實現營收156.41億元，同比增長1.58%;實現歸母凈利潤39.67億元，同比增長9.80%。

點評：

白鶴灘電站全面投產助力公司發電量增長。2023 年，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約2762.63 億千瓦時，同比增加5.34%，其中，烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩/ 三峽/ 葛洲壩電站分別完成發電量349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88 億千瓦時，分別同比變動-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。白鶴灘電站于2023年全面投產，助力公司發電量增長。

水電業務量價齊升促公司業績增長。2023 年，公司境內水電的上網電量為2747.80 億千瓦時，同比增長5.37%;上網電價為281.28 元/兆瓦時，同比增長4.29%。水電業務量價齊升促公司業績增長。

公司凈利率水平主要受財務費用大幅增長拖累。盈利能力方面，2023 年公司毛利率為57.83%，同比提升0.53 個百分點;凈利率為35.79%，同比降低5.79 個百分點，公司凈利率水平主要受財務費用大幅增長拖累。

2023 年公司的財務費用達125.56 億元，同比大增，主要因為(1)并購云川公司帶息負債規模增加，利息費用相應增加;(2)2023 年為白鶴灘水電站全面投產后首個完整年度，利息支出費用化金額同比增加。

水資源綜合利用率創歷史新高。隨著公司完成對烏東德、白鶴灘電站的收購，金沙江下游梯級電站“調控一體化”管理全面實施，2023 年全年實現零棄水損失電量，水資源綜合利用率創歷史新高。2023 年，三峽水庫汛前消落目標水位首次提高至150 米，梯級電站全年節水增發電量121.3 億千瓦時;烏東德水庫首次蓄至正常蓄水位975 米，梯級水庫首次實現按期蓄滿。

投資建議：預計公司2024-2026 年EPS 分別為1.30 元、1.38 元、1.47元，對應PE 分別為20 倍、19 倍、18 倍，維持對公司“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期;經濟發展不及預期;上網電價波動風險;原材料價格波動風險等。