投資要點(diǎn)

源網(wǎng)荷儲(chǔ)多點(diǎn)布局，形成技術(shù)服務(wù)+智能設(shè)備雙業(yè)務(wù)條線公司以電源清潔化和電網(wǎng)智能化為主線，聚焦兩大技術(shù)服務(wù)和三大智能設(shè)備業(yè)務(wù)，其中技術(shù)服務(wù)包括儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)、試驗(yàn)檢測(cè)及調(diào)試服務(wù)，智能設(shè)備包括智能配用電設(shè)備、智能監(jiān)測(cè)設(shè)備、機(jī)器人及無(wú)人機(jī)。2021-2023 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為13.85、17.90、25.37 億元，2020-2023 年?duì)I業(yè)收入3 年CAGR 為31.55%;2021-2023 年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.43、2.06、2.81 億元，2020-2023 年歸母凈利潤(rùn)3 年CAGR 為47.81%。

儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)：背靠南方電網(wǎng)，在手訂單充足國(guó)內(nèi)源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能盈利模式持續(xù)完善，2024 年是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能建設(shè)的拐點(diǎn)之年。根據(jù)CNESA 預(yù)測(cè)，2024 年新增裝機(jī)容量有望達(dá)到41.2GW/94.76GWh，同比增長(zhǎng)91.6%/103.3%。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，自研電池系統(tǒng)和儲(chǔ)能EMS，牽頭組建儲(chǔ)能國(guó)研院，獲批全國(guó)唯一國(guó)家地方共建新型儲(chǔ)能創(chuàng)新中心，目前創(chuàng)新中心實(shí)證項(xiàng)目的備案總規(guī)模超過1.3GW/2.3GWh，后續(xù)有望展開深度合作。公司背靠南方電網(wǎng)具備資源優(yōu)勢(shì)，截至2023 年末，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在手訂單超過8 億元，后續(xù)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速放量。

試驗(yàn)檢測(cè)及調(diào)試服務(wù)業(yè)務(wù)：技術(shù)壁壘較高，拓展南網(wǎng)區(qū)域內(nèi)覆蓋范圍公司同時(shí)擁有電源和電網(wǎng)特級(jí)調(diào)試資質(zhì)，2023 年收購(gòu)廣西桂能和貴州創(chuàng)星拓展省外市場(chǎng)。試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，公司該業(yè)務(wù)毛利率始終維持在40%左右。試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)下游應(yīng)用領(lǐng)域處于高景氣周期，2024 年海風(fēng)建設(shè)陸續(xù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)而推動(dòng)海上風(fēng)電檢測(cè)及調(diào)試市場(chǎng)需求。公司已建設(shè)16MW/20MVA風(fēng)電機(jī)組并網(wǎng)測(cè)試平臺(tái)，后續(xù)有望受益海風(fēng)快速發(fā)展。公司開展傳統(tǒng)煤電靈活性改造業(yè)務(wù)，市場(chǎng)范圍拓展到南網(wǎng)區(qū)域以外。在電網(wǎng)及用戶側(cè)試驗(yàn)檢測(cè)領(lǐng)域，公司不斷擴(kuò)大南方電網(wǎng)區(qū)域品控檢測(cè)業(yè)務(wù)范圍，品控檢測(cè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率提升。

智能設(shè)備業(yè)務(wù)：電網(wǎng)數(shù)智化建設(shè)賦能，低空無(wú)人機(jī)巡檢系統(tǒng)領(lǐng)跑行業(yè)1)智能配用電設(shè)備：自主研發(fā)絲路“InOS”操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)智能配用電終端操作系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)替代。目前基于“絲路”系統(tǒng)的新一代量測(cè)設(shè)備形成南網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)，公司積極開拓非股東市場(chǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。2)智能監(jiān)測(cè)設(shè)備：持續(xù)領(lǐng)跑廣東市場(chǎng)，在國(guó)網(wǎng)上海、山東國(guó)核實(shí)現(xiàn)零突破;3)機(jī)器人及無(wú)人機(jī)：公司“慧眼”無(wú)人化巡檢技術(shù)行業(yè)領(lǐng)跑，全面支撐南網(wǎng)輸變配聯(lián)合巡檢示范項(xiàng)目，2023 年首獲國(guó)網(wǎng)江蘇、湖北試點(diǎn)許可，構(gòu)建了國(guó)內(nèi)電力能源領(lǐng)域最大的低空巡檢系統(tǒng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速放量，試驗(yàn)檢測(cè)及調(diào)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域突破且下游應(yīng)用領(lǐng)域高景氣，智能設(shè)備有望受益電網(wǎng)數(shù)智化需求加速。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.45、6.01、7.77 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.79、1.06、1.38 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36、27、21 倍。2024 年可比公司平均PE 為44 倍，我們給予公司2024 年行業(yè)平均PE 44 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值195 億元，當(dāng)前市值有20.49%的上漲空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能行業(yè)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、電網(wǎng)投資不及預(yù)期等。