本周產地煤價環比上漲。截至5月24日，陜西榆林動力塊煤(Q6000)坑口價870.0元/噸，周環比上漲25.0元/噸;內蒙古東勝大塊精煤車板價(Q5500)693.4元/噸，周環比上漲17.3元/噸;大同南郊粘煤坑口價(含稅)(Q5500)742.0元/噸，周環比上漲22.0元/噸。

內陸電煤日耗環比上升。截至5月24日，本周秦皇島港鐵路到車4988車,周環比下降22.12%;秦皇島港口吞吐35.3萬噸,周環比下降37.30%。國內重要港口(秦皇島、曹妃甸、國投京唐港)周內庫存水平均值1256萬噸，較上周的1197.10萬噸上漲58.9萬噸，周環比增加4.92%。截至5月23日，內陸十七省煤炭庫存較上周上升151.90萬噸，周環比增加2.05%;日耗較上周上升6.30萬噸/日，周環比增加2.07%;可用天數較上周下降0.10天。

港口動力煤價格環比上漲。港口動力煤：截至5月23日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產市場價878.0元/噸，周環比上漲26.0元/噸。截至5月23日，紐卡斯爾NEWC5500大卡動力煤FOB現貨價格93.6美元/噸，周環比上漲0.3美元/噸;ARA6000大卡動力煤現貨價99.0美元/噸，周環比下跌6.0美元/噸;理查茲港動力煤FOB現貨價92.0美元/噸，周環比下跌1.0美元/噸。

焦炭方面：下游積極看漲，焦炭支撐走強。產地指數：截至2024年5月24日，汾渭CCI呂梁準一級冶金焦報1810元/噸，周環比下降100元/噸。港口指數：CCI日照準一級冶金焦報2000元/噸，周環比上漲100元/噸。綜合來看，受利多消息提振，期貨盤面大幅升水，疊加目前原料出現止跌企穩跡象，市場情緒回暖，本周焦炭經歷一輪提降之后，焦企仍能保持盈利，開工處于高位，在焦炭剛需影響下，場內無庫存壓力，臨近周末，部分鋼廠已有補庫計劃，焦企出貨順暢;整體來看，在宏觀預期及原料的帶動下，焦炭提降預期減弱，短期內或將穩中偏強運行，后期需關注鋼焦利潤以及原料煤價格表現。

焦煤方面：市場成交價格上漲，焦煤剛需支撐較強。截止5月24日， CCI山西低硫指數1994元/噸，日環比上漲50元/噸;CCI山西高硫指數1773元/噸，日環比上漲20元/噸;靈石肥煤指數1900元/噸，日環比持平。焦炭價格企穩，原料端市場信心逐步回歸，近日部分低庫存焦企開始適當增加采購，貿易需求也陸續釋放，煤礦出貨明顯好轉，部分煤礦簽單順暢報價出現反彈，線上競拍情緒亦有所回溫，漲價資源也不斷增多，當前焦鋼企業開工均處高位，原料煤剛需支撐轉強，煤礦報價零星上漲，昨日安澤低硫主焦部分上調50元/噸至2000元/噸，且已有成交。

我們認為，當前正處在煤炭經濟新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現階段逢低配置煤炭板塊正當時。供給方面，晉陜蒙三省產能利用率80.9%，環比下降0.5個百分點，供給端繼續小幅收縮。近日，山西煤炭增產消息引起市場關注，我們預計在年初以來煤炭產量大幅下滑背景下，山西省要完成年初計劃的13億噸煤炭產量目標，后續逐步恢復生產也在預期之中。但需注意的是，晉陜蒙主產地安檢力度仍呈高壓態勢，鄂爾多斯專項整治提升，山西礦山安全"回頭看"，陜西省"大起底"，尤其是嚴格限制110%產能內組織生產，仍將直接影響產量，5-6月的煤炭產量或仍將維持負增長但降幅收窄。需求方面，內陸十七省和沿海八省日耗上升(內陸十七省日耗較上周上升6.3萬噸/日，周環比增加2.07%，沿海八省日耗較上周上升11.6萬噸/日，周環比增加6.8%)。非電需求方面，化工周度耗煤較上周上升3.27萬噸/日，周環比增加0.56百分點;本周焦炭第一輪降價落地，焦企整體仍多在盈利狀態，開工維持高位;隨著房地產等利好政策發布，市場情緒改善，鐵水產量持續上漲。價格方面，本周煤炭價格呈上漲態勢(截至5月23日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產市場價878元/噸，周環比上漲26元/噸;京唐港山西產主焦煤庫提價(含稅)2150元/噸，周環上漲50元/噸)。值得關注的是，電力需求方面，6月迎峰度夏旺季即將開啟，終端電廠日耗有望抬升，長協保供或將趨嚴。非電需求方面，據國家發展改革委消息，去年我國增發了1萬億元國債項目，專門用于支持以京津冀為重點的華北地區等災后恢復重建。目前，在已落地的1.5萬個項目中，1.1萬個已經開工建設，開工率達到72%，剩余項目將力爭在6月底前全部開工。隨著宏觀政策落地實施，水泥、鋼鐵等非電用煤需求有望持續邊際改善。整體上，隨著多地進入高溫天氣帶動電廠補庫和日耗增加，以及下游復工復產向好尤其是停緩建基建項目的復工，非電需求有望逐步改善，疊加安全監管持續約束下國內煤炭供給收縮(24年1-4月，全國原煤產量同比下降3.5%)和海外煤價持續維持高位或引發的進口煤減量，特別是優質現貨煤相對緊張和庫存并未明顯壘庫，我們預計一旦進入迎峰度夏電廠持續補庫(6-7月)及非電需求持續邊際改善(8-9月)，動力煤價格仍具上漲動能且具有較大向上彈性，焦煤價格有望反彈力度更高。與此同時，我們認為，煤炭供需兩端供給最為關鍵，供給無彈性而需求有彈性，主要矛盾在于需求能否兌現明顯復蘇。當前要客觀看待煤價淡旺季的正常波動，無需過度在意短期價格回調，更應該關注全年價格中樞有望處于相對較高水平，進而決定著優質煤炭企業仍有望保持較高ROE水平。基于此，我們認為煤炭板塊向下回調有高股息邊際支撐，向上彈性有后續煤價上漲催化，疊加伴隨煤價底部確認帶來估值重塑且具有較大提升空間，建議關注現階段底部布局機會。總體上，能源大通脹背景下，我們認為未來3-5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優質煤炭企業依然具有高壁壘、高現金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價筑底推動板塊估值重塑，板塊投資攻守兼備且具有高性價比，短期板塊回調后已凸顯出較高的投資價值，再度建議重點把握現階段煤炭的配置機遇。

投資建議：結合我們對能源產能周期的研判，我們認為在全國煤炭增產保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，或需新規劃建設一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經濟開發剛性成本的抬升有望支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產注入工作已然開啟，愈加凸顯優質煤炭公司盈利與成長的高確定性。當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長周期、高壁壘特征，以及低估值水平和一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼備。我們繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關注：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優的兗礦能源、廣匯能源、陜西煤業、山煤國際、晉控煤業等;二是央改政策推動下資產價值重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源、新集能源等;三是全球資源特殊稀缺的優質冶金煤公司平煤股份、淮北礦業、山西焦煤、潞安環能、盤江股份等;四是建議關注可做冶金噴吹煤的無煙煤相關標的蘭花科創、華陽股份等，以及新一輪產能周期下煤炭生產建設領域的相關機會，如天地科技、天瑪智控等。

風險因素：重點公司發生煤礦安全生產事故;下游用能用電部門繼續較大規模限產;宏觀經濟失速下滑。