本周產(chǎn)地煤價(jià)環(huán)比上漲。截至5月24日，陜西榆林動(dòng)力塊煤(Q6000)坑口價(jià)870.0元/噸，周環(huán)比上漲25.0元/噸;內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價(jià)(Q5500)693.4元/噸，周環(huán)比上漲17.3元/噸;大同南郊粘煤坑口價(jià)(含稅)(Q5500)742.0元/噸，周環(huán)比上漲22.0元/噸。

內(nèi)陸電煤日耗環(huán)比上升。截至5月24日，本周秦皇島港鐵路到車4988車,周環(huán)比下降22.12%;秦皇島港口吞吐35.3萬(wàn)噸,周環(huán)比下降37.30%。國(guó)內(nèi)重要港口(秦皇島、曹妃甸、國(guó)投京唐港)周內(nèi)庫(kù)存水平均值1256萬(wàn)噸，較上周的1197.10萬(wàn)噸上漲58.9萬(wàn)噸，周環(huán)比增加4.92%。截至5月23日，內(nèi)陸十七省煤炭庫(kù)存較上周上升151.90萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.05%;日耗較上周上升6.30萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加2.07%;可用天數(shù)較上周下降0.10天。

港口動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比上漲。港口動(dòng)力煤：截至5月23日，秦皇島港動(dòng)力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)878.0元/噸，周環(huán)比上漲26.0元/噸。截至5月23日，紐卡斯?fàn)朜EWC5500大卡動(dòng)力煤FOB現(xiàn)貨價(jià)格93.6美元/噸，周環(huán)比上漲0.3美元/噸;ARA6000大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)99.0美元/噸，周環(huán)比下跌6.0美元/噸;理查茲港動(dòng)力煤FOB現(xiàn)貨價(jià)92.0美元/噸，周環(huán)比下跌1.0美元/噸。

焦炭方面：下游積極看漲，焦炭支撐走強(qiáng)。產(chǎn)地指數(shù)：截至2024年5月24日，汾渭CCI呂梁準(zhǔn)一級(jí)冶金焦報(bào)1810元/噸，周環(huán)比下降100元/噸。港口指數(shù)：CCI日照準(zhǔn)一級(jí)冶金焦報(bào)2000元/噸，周環(huán)比上漲100元/噸。綜合來(lái)看，受利多消息提振，期貨盤面大幅升水，疊加目前原料出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，市場(chǎng)情緒回暖，本周焦炭經(jīng)歷一輪提降之后，焦企仍能保持盈利，開工處于高位，在焦炭剛需影響下，場(chǎng)內(nèi)無(wú)庫(kù)存壓力，臨近周末，部分鋼廠已有補(bǔ)庫(kù)計(jì)劃，焦企出貨順暢;整體來(lái)看，在宏觀預(yù)期及原料的帶動(dòng)下，焦炭提降預(yù)期減弱，短期內(nèi)或?qū)⒎€(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，后期需關(guān)注鋼焦利潤(rùn)以及原料煤價(jià)格表現(xiàn)。

焦煤方面：市場(chǎng)成交價(jià)格上漲，焦煤剛需支撐較強(qiáng)。截止5月24日， CCI山西低硫指數(shù)1994元/噸，日環(huán)比上漲50元/噸;CCI山西高硫指數(shù)1773元/噸，日環(huán)比上漲20元/噸;靈石肥煤指數(shù)1900元/噸，日環(huán)比持平。焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)，原料端市場(chǎng)信心逐步回歸，近日部分低庫(kù)存焦企開始適當(dāng)增加采購(gòu)，貿(mào)易需求也陸續(xù)釋放，煤礦出貨明顯好轉(zhuǎn)，部分煤礦簽單順暢報(bào)價(jià)出現(xiàn)反彈，線上競(jìng)拍情緒亦有所回溫，漲價(jià)資源也不斷增多，當(dāng)前焦鋼企業(yè)開工均處高位，原料煤剛需支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)，煤礦報(bào)價(jià)零星上漲，昨日安澤低硫主焦部分上調(diào)50元/噸至2000元/噸，且已有成交。

我們認(rèn)為，當(dāng)前正處在煤炭經(jīng)濟(jì)新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段逢低配置煤炭板塊正當(dāng)時(shí)。供給方面，晉陜蒙三省產(chǎn)能利用率80.9%，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，供給端繼續(xù)小幅收縮。近日，山西煤炭增產(chǎn)消息引起市場(chǎng)關(guān)注，我們預(yù)計(jì)在年初以來(lái)煤炭產(chǎn)量大幅下滑背景下，山西省要完成年初計(jì)劃的13億噸煤炭產(chǎn)量目標(biāo)，后續(xù)逐步恢復(fù)生產(chǎn)也在預(yù)期之中。但需注意的是，晉陜蒙主產(chǎn)地安檢力度仍呈高壓態(tài)勢(shì)，鄂爾多斯專項(xiàng)整治提升，山西礦山安全"回頭看"，陜西省"大起底"，尤其是嚴(yán)格限制110%產(chǎn)能內(nèi)組織生產(chǎn)，仍將直接影響產(chǎn)量，5-6月的煤炭產(chǎn)量或仍將維持負(fù)增長(zhǎng)但降幅收窄。需求方面，內(nèi)陸十七省和沿海八省日耗上升(內(nèi)陸十七省日耗較上周上升6.3萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加2.07%，沿海八省日耗較上周上升11.6萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加6.8%)。非電需求方面，化工周度耗煤較上周上升3.27萬(wàn)噸/日，周環(huán)比增加0.56百分點(diǎn);本周焦炭第一輪降價(jià)落地，焦企整體仍多在盈利狀態(tài)，開工維持高位;隨著房地產(chǎn)等利好政策發(fā)布，市場(chǎng)情緒改善，鐵水產(chǎn)量持續(xù)上漲。價(jià)格方面，本周煤炭?jī)r(jià)格呈上漲態(tài)勢(shì)(截至5月23日，秦皇島港動(dòng)力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)878元/噸，周環(huán)比上漲26元/噸;京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫(kù)提價(jià)(含稅)2150元/噸，周環(huán)上漲50元/噸)。值得關(guān)注的是，電力需求方面，6月迎峰度夏旺季即將開啟，終端電廠日耗有望抬升，長(zhǎng)協(xié)保供或?qū)②厙?yán)。非電需求方面，據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委消息，去年我國(guó)增發(fā)了1萬(wàn)億元國(guó)債項(xiàng)目，專門用于支持以京津冀為重點(diǎn)的華北地區(qū)等災(zāi)后恢復(fù)重建。目前，在已落地的1.5萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目中，1.1萬(wàn)個(gè)已經(jīng)開工建設(shè)，開工率達(dá)到72%，剩余項(xiàng)目將力爭(zhēng)在6月底前全部開工。隨著宏觀政策落地實(shí)施，水泥、鋼鐵等非電用煤需求有望持續(xù)邊際改善。整體上，隨著多地進(jìn)入高溫天氣帶動(dòng)電廠補(bǔ)庫(kù)和日耗增加，以及下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)向好尤其是停緩建基建項(xiàng)目的復(fù)工，非電需求有望逐步改善，疊加安全監(jiān)管持續(xù)約束下國(guó)內(nèi)煤炭供給收縮(24年1-4月，全國(guó)原煤產(chǎn)量同比下降3.5%)和海外煤價(jià)持續(xù)維持高位或引發(fā)的進(jìn)口煤減量，特別是優(yōu)質(zhì)現(xiàn)貨煤相對(duì)緊張和庫(kù)存并未明顯壘庫(kù)，我們預(yù)計(jì)一旦進(jìn)入迎峰度夏電廠持續(xù)補(bǔ)庫(kù)(6-7月)及非電需求持續(xù)邊際改善(8-9月)，動(dòng)力煤價(jià)格仍具上漲動(dòng)能且具有較大向上彈性，焦煤價(jià)格有望反彈力度更高。與此同時(shí)，我們認(rèn)為，煤炭供需兩端供給最為關(guān)鍵，供給無(wú)彈性而需求有彈性，主要矛盾在于需求能否兌現(xiàn)明顯復(fù)蘇。當(dāng)前要客觀看待煤價(jià)淡旺季的正常波動(dòng)，無(wú)需過(guò)度在意短期價(jià)格回調(diào)，更應(yīng)該關(guān)注全年價(jià)格中樞有望處于相對(duì)較高水平，進(jìn)而決定著優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)仍有望保持較高ROE水平。基于此，我們認(rèn)為煤炭板塊向下回調(diào)有高股息邊際支撐，向上彈性有后續(xù)煤價(jià)上漲催化，疊加伴隨煤價(jià)底部確認(rèn)帶來(lái)估值重塑且具有較大提升空間，建議關(guān)注現(xiàn)階段底部布局機(jī)會(huì)。總體上，能源大通脹背景下，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價(jià)筑底推動(dòng)板塊估值重塑，板塊投資攻守兼?zhèn)淝揖哂懈咝詢r(jià)比，短期板塊回調(diào)后已凸顯出較高的投資價(jià)值，再度建議重點(diǎn)把握現(xiàn)階段煤炭的配置機(jī)遇。

投資建議：結(jié)合我們對(duì)能源產(chǎn)能周期的研判，我們認(rèn)為在全國(guó)煤炭增產(chǎn)保供的形勢(shì)下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)整個(gè)“十四五”乃至“十五五”，或需新規(guī)劃建設(shè)一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國(guó)中長(zhǎng)期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費(fèi)與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本的抬升有望支撐煤炭?jī)r(jià)格中樞保持高位，疊加煤炭央國(guó)企資產(chǎn)注入工作已然開啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長(zhǎng)的高確定性。當(dāng)前，煤炭板塊具有高業(yè)績(jī)、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長(zhǎng)周期、高壁壘特征，以及低估值水平和一二級(jí)估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼?zhèn)洹Ｎ覀兝^續(xù)全面看多煤炭板塊，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機(jī)遇。自下而上重點(diǎn)關(guān)注：一是內(nèi)生外延增長(zhǎng)空間大、資源稟賦優(yōu)的兗礦能源、廣匯能源、陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)等;二是央改政策推動(dòng)下資產(chǎn)價(jià)值重估提升空間大的煤炭央企中國(guó)神華、中煤能源、新集能源等;三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)冶金煤公司平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、盤江股份等;四是建議關(guān)注可做冶金噴吹煤的無(wú)煙煤相關(guān)標(biāo)的蘭花科創(chuàng)、華陽(yáng)股份等，以及新一輪產(chǎn)能周期下煤炭生產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域的相關(guān)機(jī)會(huì)，如天地科技、天瑪智控等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：重點(diǎn)公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故;下游用能用電部門繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)失速下滑。