公司近況

公司舉辦第五代DM技術發布暨秦L、海豹06 上市發布會。

評論

比亞迪是插電混動技術的先行者與領軍者，DM技術歷經多次迭代升級。公司于2008 年發布第1 代DM技術，雙電機串并聯架構開啟插混車型的先河。2013 年公司發布第2 代DM技術，采用多速DCT并聯架構，進入“542”時代。2018 年公司發布第3 代DM技術，采用多速DCT混聯架構，實現性能全面提升。2021 年第4 代DM技術發布，采用雙電機串并聯結構，百公里虧電油耗3.8L，逐步形成DM-i、DM-p和DMO技術矩陣，對應低油耗、強動力、越野等不同需求。我們看到，DM4.0 帶領比亞迪插混銷量邁上新臺階，2022/2023 年插混車型銷量達94.6 萬/143.8 萬輛。

第5 代DM技術能耗優勢再升級，秦L及海豹06 DM-i售價9.98 萬元起。據公司發布會數據，第5 代DM技術可實現百公里虧電油耗最低2.9L、CLTC電耗最低10.7kWh/100km、綜合續航最長2100km。DM-i 5.0 硬件素質升級、集成度進一步提升，發動機熱效率46.06%為全球最高，EHS電混系統綜合工況效率達92%，刀片電池能量密度提升至115wh/kg;搭載七合一動力域控、首創芯片集成。秦L DM-i及海豹06 DM-i售價為9.98 萬元-13.98萬元，尺寸大于秦Plus、可比車型價差在1.5 萬元左右，技術升級、性價比突出。兩款車型分別主打新國潮和海洋美學，搭載DM-i 5.0 低能耗優勢突出，純平地板設計打造大空間，前麥弗遜+后四連桿懸架提升駕乘舒適性高，智能化方面多項功能升級，如手機NFC車鑰匙、DiLink智能座艙100%兼容手機生態、手機APP遠程控車等。

新車上市有望支撐銷量環比繼續走強，產品結構料將逐步改善。4 月公司銷量達313,245 輛，環比+3.6%，同比+49.0%，銷量表現穩健，其中出口首次超4 萬輛，實現同比高增。我們認為，2 月中旬至5 月底，榮耀版車型對銷量形成有力支撐;本次發布的秦L、海豹06 DM-i車型定價及綜合素質較同級別燃油車具備競爭力，此外據工信部目錄，緊湊運動純電SUV海豹X、D級行政轎跑騰勢Z9 GT、硬派越野方程豹豹8 車型有望陸續上市，我們認為有望帶動公司月銷環比繼續提升。伴隨新車銷量占比提升，我們預計季度單車收入及毛利率有望呈現環比提升態勢。

盈利預測與估值

我們維持 2024/25 年盈利預測。當前股價對應A/H股 2024E 15.4/13.8xP/E，維持跑贏行業評級和A/H股256 元/266 港幣目標價，對應A/H股2024E 19x/17x P/E，較當前股價有23.4%/28.8%的上行空間。

風險

國內價格競爭加劇;出口面臨政策風險。