大秦線是我國最重要的能源大通道之一，承擔著“西煤東運”的重要任務，是我國能源安全體系建設的重要一環。大秦線是我國的第一條重載鐵路，根據公司2023 年年報，公司完成煤炭發送量6.2 億噸，占全國鐵路煤炭發送量的22.5%。公司以晉北、大同地區、鄂爾多斯準格爾礦區和蒙西包蘭包西沿線的煤炭資源為依托，目前管理著9 條主要運輸干線和8 條支線。

煤炭需求增長疊加產地集中度提升，利好核心能源干線。從上一輪煤炭供給側結構性改革開始，部分省份煤炭產能出清導致當地煤炭供應出現缺口，伴隨持續的需求增長和落后產能的退出，缺口部分的調運量持續走闊。晉陜蒙煤炭產量集中度持續提升，大秦鐵路作為晉陜蒙煤炭下水的核心通道，持續受益于這一趨勢。

借鑒加拿大國家鐵路經驗，鐵路運輸轉型物流時不我待。復盤加拿大鐵路發展歷程，可知驅動其業績增長的要素包括運價、運量、多元化增值物流服務等。結合近期國鐵集團轉型物流的舉措，我們認為我國鐵路運輸轉型物流未來可有效打開傳統鐵路運輸企業的盈利空間。對標加拿大鐵路，從運輸企業向多元化物流企業轉型可對公司成長性帶來新預期。

投資分析意見：我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為115.32、117.85、122.76億元，每股收益分別為0.66 元/股、0.67 元/股、0.70 元/股。基于以上盈利預測，當前市值對應PE 分別為11x、11x、10x。結合發達國家碳中和經驗及我國能源稟賦特征，我們認為煤炭在未來若干年依然是我國能源結構的基石。同時，伴隨晉陜蒙新煤炭產能集中度的提升，在“物流降本”和“運輸節能減排”大背景下，核心能源干線煤炭運輸量的中樞值在未來若干年有望維持穩定。我們認為煤炭消費賽道的持續性和煤炭運輸干線資產的久期在大秦鐵路的估值體系中應該體現。根據FCFF 估值，公司合理市值約為2047.23 億元，測算公司目標價為11.9 元，對應2024 年6 月5 日收盤價約有67.6%的上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：能源結構巨變;安全生產事故;運價政策調整;主要貨源地煤源枯竭。