三方混戰的智利鋰礦國有化改革，近日終于有了結果。

經過一年的商談后，當地時間5月31日，SQM與智利國家銅業公司Codelco簽訂協議并成立合資公司，2025年起合資公司70%營業利潤率將歸智利政府。從2031年起，智利政府將獲得該利潤的85%。根據SQM披露的公告，《合伙協議》相關的交易預計將在2025年1月1日或之后完成。

這意味著，SQM鋰業務的大部分利潤，將歸于智利政府。

6月2日，SQM第二大股東天齊鋰業(33.540, -0.46, -1.35%)針對此事發布了公告。在公告中，天齊鋰業表示，預計從2031年開始，SQM不再擁有其智利阿塔卡馬核心鋰業務的控制權。

天齊鋰業還指出，該交易完成后，合營公司未來2031年至2060年增加鋰業務配額可能對應的成本具有不確定性，且Codelco將獲得SQM在智利阿塔卡馬鹽湖50%以上的權益，SQM未來收益變化可能減少，進而影響公司在SQM的投資收益及分紅，可能導致公司需要對該投資計提減值準備。而且公司參與SQM公司治理的權益也會受到影響。不過事實是，受2018年收購SQM股權時的投資協議限制，天齊鋰業在SQM中的角色只是財務投資者，只能將SQM納入“長期股權投資”，以分紅形式獲利，沒什么經營話語權。

而在SQM扮演投資者角色的天齊鋰業，在這場交易中，將大幅失去獲取利益分紅的話語權和地位，觸及了其核心利益。目前，這項合作仍有程序在走，還未到終局，但SQM被收歸國有不可避免，天齊鋰業的財報應做好缺少一塊的準備。

01

訴求被無視

SQM是世界上最大的鋰鹽生產商，2023年占全球鹽湖供給總量的44%。其擁有智利阿塔卡馬鹽湖的采礦經營權，該鹽湖是世界上鹵水儲量最大和品位最高的鹽湖，且SQM在租賃期內(即2030年12月31日之前)有權開發、處理和銷售總計相當于220萬噸碳酸鋰當量鋰資源的配額。

在巨大的鋰資源誘惑下，2018年6月20日，天齊鋰業宣布以40.66億美元(按照合同簽署日折算人民價格為258.9億元人民幣)購買了SQM的23.77%股權，成為其第二大股東。截至目前，天齊鋰業持有SQM合計約22.16%的股權。

但在此期間，天齊鋰業未從SQM采購鋰產品，主要以分紅形式獲利。

大部分利潤要被拿走，天齊鋰業自然對SQM合伙協議不滿意。從去年開始，天齊鋰業兩次要求SQM召開股東大會審議批準相關合作交易，并要求SQM就與智利銅業公司合作交易事項進行股東投票。然而SQM在4月10日發布公告表示，決定不就與智利銅業公司的合作交易進行股東投票。天齊鋰業第二大股東的話語權無處施展。

天齊鋰業后聘請三位智利當地法律學教授、法律專家，就SQM與智利銅業公司擬成立合營公司一事的相關審議程序是否合規進行論證，得到了支持。

5月21日，天齊鋰業委托智利律師向智利金融市場委員會(下稱CMF)提交申請，請求其要求SQM就與智利銅業公司達成上述交易一事召集特別股東大會或者采取CMF認為必要的所有其他預防或糾正措施，并附上了上述法律學教授、法律專家的相關報告。

CMF已經就天齊鋰業的申請以及召開股東大會的要求通知了SQM，并要求其于6月3日之前予回復。截至天齊鋰業6月2日晚間公告，公司暫未收到相關回復或反饋。

與此同時，在智利國內，這項協議也面臨多種質疑。

阿塔卡馬大區選區親爭取民主黨獨立眾議員塔皮亞在中北檢察院，已向SQM與智利銅業公司發起行政不公、權力尋租和瀆職刑事訴訟。

塔皮亞認為，SQM與智利銅業公司的合作協議未經公開招標，且談判過程不透明。“通過該協議，SQM分文未付輕松將其鋰礦開采合同延期至2060年，但未將智利國家利益最大化。”

此外，合營公司的成立尚需滿足一系列先決條件，其中包括取得智利國內外反壟斷機構的批準;完成與土著社區的磋商程序;智利金融市場委員會不接受天齊鋰業全資子公司Inversiones TLC SpA(天齊智利)提出的需在SQM股東大會上以三分之二投票權批準交易的請求。

合作協議還規定，向中國政府申請批準將SQM擁有的四川工廠的股份注入新的合營公司。

目前這些程序都尚未走完。三方博弈下，不知事件進展是否會出現反轉。對于訴求被忽視，天齊鋰業也表示，將持續跟進SQM及CMF的相關回復，積極爭取SQM召開股東大會審議合伙協議相關交易事項。同時，還將在法律允許的范圍內全面評估，不排除考慮在確保作為其股東利益得到保障的前提下可能采取的一切行動。

02

財務性影響大于主營業務

SQM雖然面臨失去核心鋰業務主導權的風險，但是其經營層面的變動對天齊鋰業的影響，主要集中在財務層面。

截至目前，天齊鋰業持有的SQM公司22.16%股權，此前一直以投資收益的形式計入到上市公司報表中。財報數據顯示，2021年~2023年，SQM為天齊鋰業帶來的投資收益分別為7.6億元、56.41億元、29.31億元。天齊鋰業的凈利潤也止虧為盈，分別為20.79億元、241.2億元、72.97億元。

不過，今年一季度SQM就給了天齊鋰業“當頭一棒”。4月23日，天齊鋰業披露一季度業績預告，預計公司一季度歸屬于上市公司股東凈虧損43億元-36億元，上年同期為盈利48.75億元。

預虧的主要原因一是產品價格大跌，二是聯營公司智利SQM預計一季度業績下滑，且SQM還涉及到未決的稅務裁決。當時，根據謹慎性的評估，天齊鋰業大幅度計提了投資收益，造成一季報業績“暴雷”。可笑的是，作為SQM二股東，天齊鋰業居然連SQM的運營利潤都不清楚，當時還是采用的彭博社的估算數據...

5月23日，SQM發布了財報，受到鋰價下跌影響，再加上稅務爭議事件，使其當期減利11億美元，一季度錄得凈虧損8.695億美元，約等于63億人民幣。

而對于天齊鋰業來說，SQM的虧損造成了其一季度產生17億元人民幣的利潤拖累。

當年5倍杠桿，“蛇吞象”式的并購，讓天齊鋰業承受了沉重的債務壓力。

財務數據顯示，2018年，天齊鋰業資產負債率增加33個百分點，至73.26%。2019年天齊鋰業進行了高達52.79億的商譽減值，當年虧損59.83億元。扣除商譽減值，仍虧7.04億元。

隨后的2年期間，其資產負債率急劇上升。截至2020年末，公司負債總額與一年內到期的有息負債分別為346.03億元、236.95億元，資產負債率高達82.32%。其中僅利息支出一項，2019年與2020年就高達20.45億元、18.2億元。更為糟糕的是，2020年，近23億美元貸款即將到期，天齊鋰業面臨現金流斷裂風險。彼時審計機構認為天齊鋰業公司2020年末面臨流動性風險，存在可能導致對天齊鋰業公司持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。

為解決收購SQM帶來的財務危機，天齊鋰業不斷尋找新的融資。如天齊鋰業的子公司天齊香港與摩根士丹利簽訂了VPF合同、赴港上市、引入澳大利亞礦企IGO Limited等。

幸好2021年新能源汽車爆發，碳酸鋰價格快速上漲，SQM業績出現好轉，也給天齊鋰業業績帶來了“暖意”。截至2023年末，上市公司按照所持股權比例應享有的分紅份額，所對應的金額累計約為79億元人民幣。

不過，相對于天齊鋰業258億人民幣的巨額投資，目前這些收益遠未達到平衡線。

作為一個“單純”的投資者，天齊鋰業多次明確表示過，對SQM無法行使任何控制權，也無法對SQM其相關業務產生任何決定性影響，公司也沒有與SQM訂立有關鋰資源的任何承購協議，它能獲得的只是財務收益。

但如今，碳酸鋰價格大跌，SQM業績斷崖式下降，還被收歸國有，利潤大頭即將進了智利政府的口袋。這對于天齊鋰業未來的財報來說，再也無法“錦上添花”了。

5月28日，天齊鋰業2023年度股東大會召開，蔣衛平等董監高悉數亮相，這也是蔣安琪4月就任董事長后的對外首秀。此前，蔣衛平突然辭去天齊鋰業董事長職務，將董事長一職交給自己37歲的女兒蔣安琪。至于為何突然“換帥”，真實原因尚不得知。

而80后的蔣安琪剛一上臺，就面臨著公司一季度業績大虧、碳酸鋰價格復蘇乏力、聯營公司SQM與智利國家銅業無視公司訴求簽訂合作協議、海外鋰鹽項目進度等系列敏感問題，如何帶領天齊鋰業沖破迷霧，是放在這位新掌門人面前的首要問題。