事件：2023 年公司實現營業收入101.44 億元，同比下降7.37%(調整后，下同);實現歸母凈利潤9.09 億元，同比增長32.87%。2024Q1，公司實現營業收入24.14 億元，同比下降11.09%(調整后，下同);實現歸母凈利潤1.88 億元，同比下降39.58%。

主營業務基本盤較穩定，一季度業績短期承壓

2023 年公司利潤增長因素主要有：一是取得有關股權處置收益和債權清償收益;二是天然氣和煤炭等燃料價格同比下降，電力銷售、蒸汽銷售的毛利率分別為23.98%、12.82%，同比分別增加8.89、4.17 個pct，毛利率提升抵消部分發電量同比下滑影響;三是風電收入、利潤同比大幅提升;四是融資成本下降。

2024 年一季度，公司繼續圍繞“源網荷儲”聯動，打造以算為基，以儲為核，“光儲充算”一體化的數字能源業務，在新業務布局上持續加大團隊及渠道建設，研發費用支出同比增長121.6%，疊加本期股權處置收益和債權清償收益下降導致投資收益同比減少67.5%，導致公司業績短期承壓。

提高新能源裝機比例，多面開展“光儲充算”一體化業務源側資產結構進一步優化，不斷提升可再生能源裝機占比。2023 年公司轉讓800MW 燃機發電項目股權，加大光伏、風電新能源項目的開發力度、收購光伏資產、推動戶用及工商業分布式光伏業務，2023A、2024Q1 分別新增光伏668.02、546.26 萬千瓦，2024Q1 新增風電73.95 萬千瓦。儲能業務上，2023A完成獨立儲能備案項目4.5GW/9GWh、2024Q1 新增獨立儲能備案項目1.8GW/3.6GWh，新增獨立儲能開工0.95GW/1.9GWh;建德抽水蓄能電站(240 萬千瓦)在建。

用戶側能源應用、綜合能源服務多線并行發展，能源+算力協同發展。充電業務方面，截至2024Q1，公司共投建932 槍直流樁(折算60kW/槍)、建立光儲超充示范站總裝機2152kW，超充充電樁采用全液冷超充技術;換電業務方面，在運營換電場站71 個，其中包括54 個乘用車站及17 個商用車站。

公司在持續推動傳統綜合能源服務的同時，大力推進智算與能源的深度融合，2024Q1 成功投運超千P 的算力資源，上半年預計完成3000-5000P 的規模，后續優先考慮在北京、深圳等地建設投運。

投資建議：公司傳統能源業務穩健增長，可再生能源占比快速提升，仍為公司經營收入的主要構成;新業務發展仍處于規模放量前期，基于公司在新業務領域技術積累和大量項目儲備，有望在未來幾年成為公司發展第二曲線。

我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別為125.64、142.65、162.31億元，同比增長23.9%、13.5%、13.8%;實現歸母凈利潤分別為12.47、14.98、17.31 億元，同比增長37.2%、20.1%、15.6%。對應EPS 為0.77、0.92、1.07 元，PE 為11.5、9.6、8.3 倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險;移動能源業務拓展不達預期風險;燃料價格持續走高導致毛利率下滑風險;清潔能源項目建設進度不及預期風險;政府審批風險。