事件：

公司發布公告，擬出資3843.85 萬元向國電投(贛州)能源、信豐縣城投集團分別收購其所持有的信豐發電50%、1%股權。收購完成后，信豐發電將成為公司的控股子公司，公司持股51%。在完成收購后，公司將在江西贛州投資建設信豐電廠二期煤電項目，規劃總資金78.96億元，該項目前期工作已全部完成，達到了開工條件。

火電與煤礦項目儲備再上臺階，保障未來幾年高成長性：

截至2023 年底，公司擁有在運電力裝機918 萬千瓦、在產煤礦2200萬噸/年。公司擁有充足的在建與籌建項目，為未來業績增長提供支撐。煤炭方面，公司園子溝煤礦東翼(產能200 萬噸/年)已于今年上半年投產;公司在建趙石畔煤礦(產能600 萬噸/年)，考慮到煤礦建設周期一般為5 年，我們預計該煤礦將于2025 年投產;公司籌建丈八煤礦(產能400 萬噸/年);此外，公司于4 月11 日以3635 萬元競得甘肅省環縣錢陽山煤礦采礦權，區塊面積121.15 平方米，煤炭資源儲量10.2 億噸，公司煤炭籌建產能再上臺階。電力方面，公司清水川三期第二臺機組(100 萬千瓦)已于今年上半年投產，目前在建延安熱電二期項目(70 萬千瓦)、商洛電廠二期項目(132 萬千瓦)，籌建趙石畔電廠二期項目(200 萬千瓦)，在建與籌建項目預計將于2025-2027 年間陸續投產。據年報披露，由于公司主要電力機組處于西電東送通道，當前已核準裝機中參與西電東送的機組占比達到48%，外送電量電價波動較小，同時公司受益于煤電一體化和坑口電站優勢，新增項目投產背景下盈利能力仍有保障。

煤電一體保障高盈利能力，新增投產下今年業績加速增長：

相比傳統火電，煤電一體化企業大幅降低因煤價波動帶來的經營風險，確保電廠燃料的長期穩定供應，因而使其具備更加穩定和豐厚的盈利，2023 年公司電力板塊度電毛利達到0.124 元/千瓦時。由于清水川三期首臺機組(100 萬千瓦)投產已于今年一月投產，帶來發電量的提升，園子溝煤礦東翼(產能200 萬噸/年)也于上半年投產，今年全年業績加速增長可期。

在手資金充足疊加優質現金流，公司積極分紅回報投資者：

截至2024 年一季度，公司在手貨幣資金達到66.89 億元，同時受益于煤電一體化所帶來的穩定盈利能力，2023 年公司經營活動現金流凈額為71.33 億元，凈現比為1.76。高盈利能力及優質現金流背景下，公司過去兩年均實現較高分紅，2022 年現金分紅13.13 億元，分紅比例53.1%，2023 年擬現金分紅13.5 億元，分紅比例52.8%。

待未來公司火電、煤礦在建項目進一步投產后，隨著利潤規模的提升，分紅金額有望更加可觀。

投資建議：

我們預計公司2024-2026 年的收入分別為228.15 億元、255.44 億元、279.92 億元，增速分別為17.3%、12.0%、9.6%，凈利潤分別為31.04 億元、34.67 億元、40.66 億元，增速分別為21.5%、11.7%、17.3%，維持買入-A 的投資評級，給予2024 年17xPE，6 個月目標價為14.11 元。

風險提示：

宏觀經濟周期波動風險、煤炭價格波動、生產安全風險、環保風險、火電與煤礦項目建設進度不及預期、預測假設及模型誤差超預期、分紅比例不及預期、煤電利用小時數下降風險、煤電電價下降風險等。